ArkStream Capital：应用链未来可期，应用的机遇已至

发表于2024年 8月 23日由ayu

TL;DR 

1. 应用链的发展是多方面因素共同作用的结果，包括基础设施的成熟、区块空间的竞争加剧、以及定制化的代币经济模型需求增加等。

2. dApps 与应用链在业务形态上虽有相似之处，但各有其优势和局限。若强调与生态系统的协同效应，dApps 可能更为合适，而若追求自主权和独立性，应用链则是更佳选择。

3. Cosmos 和 Polkadot 的发展受到限制，既有技术层面的挑战，但更多是由于经济机制设计、应用链的门槛偏高所导致的结果。

4. 应用链发展的核心在于构建自身的应用壁垒，充分利用低成本交易促进高频链上交易，进而获取流量和积累用户。技术的支持和增强虽然重要，但它们只是辅助性的因素，而非核心要素。

5. 未来的应用链能够通过聚合层、超级链或链抽象等技术来解决现有的流动性割裂和互操作问题。

6. 虽然应用链的市值或完全稀释估值有获得一定的加成，但真正关键的还是应用本身的产品质量和用户体验。

应用链发展趋势的必然 

在 2023 年和 2024 年，越来越多的 dApps 宣布转型为应用链。针对这一现象，我们统计了整个应用链赛道，发现这些应用链主要集中在 DeFi、游戏、社交和 AI 等领域。我们认为，应用链的发展已成为必然趋势，这是由于模块化技术的成熟、通用 Rollup 二层网络的广泛验证、RaaS 平台的增多和服务的完善，以及 dApps 对公链区块空间资源竞争、终端用户交易成本优化和代币经济定制化需求的推动。

对于这一趋势，我们认为 dApps 升级为应用链，并不会立即转变为高估值的基础设施层，因为 dApps 和应用链更多是一种技术选型，而非成功的决定性因素。应用链的优势在于通过低成本交易，促进更多高频链上交易，利用数据积累提升用户产品体验，形成用户粘性，从而实现网络效应。因此，应用链发展的核心依然在于其独特的应用壁垒和流量。

ArkStream Capital：应用链未来可期，应用的机遇已至

探究应用链的起源 

谈到应用链的起源，我们必须提到一个开创性项目 Cosmos。Cosmos 以其模块化和可插拔的设计理念而闻名，将虚拟机和共识引擎分离，允许开发者自由选择构建虚拟机的框架，并能够自定义共识引擎的关键参数，如验证者数量和 TPS 等。这种设计使各种应用能够以独立链的形式存在，并在灵活性和主权性方面展现出独特优势。这些创新理念使得 Cosmos 在应用链的探索和实践方面做出了重要贡献，为这一领域奠定了坚实的基础。

翻阅 Mintscan 的 Cosmos 应用链生态发展情况，我们发现许多知名和成熟的应用链是基于 Cosmos 框架搭建的，例如 dYdX、Osmosis、Fetch AI、Band 和 Stride。然而，Cosmos 整体应用链的增长趋势并未持续，新应用链的数量也没有显著增加。我们认为，这主要是因为 Cosmos 赋予应用链的主权性过强，而在 Atom 2.0 的 ICS 方案推出之前，应用链的安全性以及启动和维护成本较高是主要原因。

ArkStream Capital：应用链未来可期，应用的机遇已至

通常情况下，构建 Cosmos 应用链需要项目方配备熟悉 Cosmos SDK 和 Tendermint 共识引擎的开发团队，这对于以应用开发为主的技术团队来说是一种额外的技术负担。此外，即使 Cosmos 应用链能够配备足够的技术人员，大多数应用链的启动逻辑是通过向 Cosmos 的验证者空投代币来吸引初期的验证者参与和保障网络安全，同时通过高通胀率来激励验证者持续维护网络安全。然而，这种做法的副作用是加速了代币的贬值，导致网络价值迅速下跌。这种情况使得应用链在市场上的立足变得更加困难。

在 Atom 2.0 倡导的 ICS 方案下，应用链的概念将升级为 Permissionless Consumer Chains 模式，尽管它允许无许可地加入消费者链，降低消费者链获取安全性的成本。但这种基于 DAO 的投票治理形式，在某种程度上类似于同期推出的 Polkadot 插槽拍卖机制，可能会面临类似插槽拍卖机制的低效发展问题。

此外，我们发现 Cosmos 在链的 Liveness 特性、开发者文档资源以及社区文化等方面对应用链的吸引力有所不足。例如，今年 Cosmos Hub 发生的停止出块事件、 2023 年年底铭文火爆时期的开发文档资源不完善，以及 Delphi 联创 José Maria Macedo 指出的 Interchain Foundation 小圈子问题，都对新应用链的加入产生了负面影响。

新型应用链的催化剂 

如果我们将 Cosmos 早期的应用链视为链导向的应用，强调链的主权设计，那么新型应用链则更多是应用导向的，注重自身的应用发展。这种新型应用链的兴起主要得益于模块化区块链理念的普及、通用型 Rollup Layer 2 的成熟与广泛验证，互操作性和流动性聚合层的发展，以及 RaaS 平台的崛起和完善。

作为最早上线主网的 Rollup Layer 2 ，Optimism 在 2022 年的成功上线标志着模块化区块链理论的实际落地。Optimism 不仅继承了以太坊的安全性，还全面支持以太坊生态的开发技术栈。Optimism 向业内展示了 Rollup 如何高效扩展以太坊，同时，也推动了对业内对于 Layer 2 解决方案的深入探索。在自身发展的基础上，Optimism 借鉴了 Cosmos 的理念和框架，创新性地提出了 OP Stack 概念。这一概念在 Worldcoin、Base 等知名项目中得到了广泛应用，进一步引发了业内的广泛关注。随后，其他 Rollup 解决方案也纷纷推出了类似的概念，如 Arbitrum Orbits、Polygon CDK、StarkWare Appchain 和 zkSync Hyperchains 等。这样一来，对于 dApps 而言，应用链成为实现业务逻辑的新途径，原有 dApps 的升级实现不再是难题，主要挑战转向了技术选型、业务设计和运营维护。

ArkStream Capital：应用链未来可期，应用的机遇已至

在实施 Rollup 解决方案时，通常需要选择一个合适的执行层框架，如 OP Stack 或 Arbitrum Orbits。以 OP Stack 为例，它是一个不断演进的 Rollup 框架，必须随以太坊的更新（例如坎昆的 Blob 特性）进行升级，同时也会支持新兴的功能（如 Alternative Data Availability）。为了便于理解，我们简化应用链的研发过程，大致遵循以下步骤：

1. 技术选型：评估不同框架的功能和特点，选择最适合的框架。

2. 需求设计：根据对应框架的自定义能力，设计符合需求的应用链。

3. 运营维护：完成部署、测试、上线及后续维护。

虽然 Rollup 框架为应用提供了强大的扩展能力，但选择和实施合适的框架并不容易，特别是在应用链上线后进行更改会更加复杂。因此，像 Altlayer、Caldera 和 Conduit 等 RaaS（Rollup As A Service）平台的出现显得尤为重要。这些平台类似于 SaaS，但专注于 Rollup 解决方案，能够帮助 dApps 快速选择不同的 Rollup 框架，简化应用链开发过程中的复杂步骤，提供定制化的核心特性，并支持应用上线后的维护和优化。

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与此同时，围绕应用链的基础设施和相关功能也在迅速推进，业内不断推出极具吸引力的协议和功能。例如，Celestia、EigenDA 和 NearDA 等项目引入了降低成本和提升吞吐量的 Alternative Data Availability，RaaS 平台则相继推出了自定义 Gas 代币和原生账户抽象等功能的集成支持。随着 Rollup 应用链的广泛应用，流动性割裂和互操作性问题逐渐显现，促使了聚合和统一层的解决方案，如 Optimism 的 Superchain、Polygon 的 AggLayer、Caldera 的 Metalayer 和 zkSync 的 Elastic Chain，这些方案旨在改善应用链间的互操作性和流动性聚合。

如果说上述这些催化剂降低了应用链的加入门槛，那么当前一二级市场的应用困境正在加剧 dApps 对破局之路的探索。通过 CMC 和 Rootdata 的数据可以看到，二级市场前 100 名的项目中，除去社区驱动和文化支撑的 Meme 类，只有 Uniswap、LDO、Aave、Ondo、Jupiter、Ethena 等少数纯应用项目，其他大部分属于基础设施。这无形中印证了基础设施在整个 Crypto 行业中地位高于应用。对应到一级市场，应用类的融资额也远远低于基础设施类。我们认为，这种现象的部分原因在于Web3应用的 UI/UX 相对复杂，远不如Web2的成熟和易用，同时，相关的应用范式创新也没有真正突破。尽管如此，我们相信应用链的潜力尚未完全释放，未来可能会成为推动Web3发展的重要突破口。目前，有一些知名的应用链项目，如 IMX、Cyberconnect、Project Galaxy、Worldcoin 等，它们正在展现应用链的巨大潜力。

新型应用链的优劣 

在技术和创新领域，”银弹“常常被用来形容一种能够解决所有问题的完美解决方案。然而，现实中几乎没有任何技术能够一蹴而就地解决所有问题。同样，新型应用链也并非万能且没有缺陷的解决方案。下面，我们针对其优劣进行分析：

优势

模块化设计：应用链通常采用模块化设计，允许开发者定制结算机制、数据可用性等基础设施组件，以满足特定需求。

优化性能：许多新应用链通过引入其他数据可用层方案，可以实现成本的降低，同时，提升吞吐量。

增强的价值捕获：如自定义 Gas 代币、账户抽象等，这些特性可以支持更灵活的应用开发，并且做更加复杂的商业模型和代币模型。

劣势

流动性割裂：新应用链可能会面临流动性割裂的问题。

互操作性和可组合性问题：应用链没有办法再像过去公链的 dApps 那样轻松简易的做组合和互操作。

复杂性增加：与传统 dApps 相比，新应用链的复杂性增加，尤其是在设计和实施时，可能需要更多的技术资源和支持。

决定应用链的核心考虑 

站在项目方的角度，在决定是否进行应用链的升级迭代或选择时，建议遵循以下原则：

1. 依赖于现有公链的特性：如果你的应用高度依赖于公链上的其他 dApps 时，例如流动性或产品功能，建议继续使用现有 dApps 方案。

2. 需要自定义功能：如果当前应用在协议层面难以支持诸如账户抽象、特定的 Onboarding 机制（Revenue 分享）等业务需求，并且这些功能对于业务开展至关重要，那么，建议选择或迁移到应用链。

3. 成本敏感：如果终端用户对区块空间资源敏感，或者希望降低如 MEV 等损失，应用链可能是一个更好的选择。另外，如果应用属于高频交互场景。应用链能够提供更高的资源效率和更低的交易成本。

应用链的护城河构建和发展路线 

我们认为，应用链的护城河永远是其自身的应用业务。成功的关键在于深入挖掘市场痛点，构建 PMF（Product Market Fit）的产品应用。单纯地依赖应用链的链基础设施叙事，是一种拿着锤子找钉子的固化思维，并不是构建护城河的有效途径。

在当前的新型应用链浪潮中，如何构建公开透明的链上低成本应用，把握市场需求和解决产品痛点，打磨出完善且安全的产品，并建立庞大和丰富的用户数据积累和分析，搭配具有现金流模型的业务模式，形成强大的用户粘性和规模效应，才是关键。

高举高打的路线并不一定适合应用链。至少在核心产品尚未完善、用户数据和用户增长数据尚未完全建立之前，应用链应以发展为主，宣传为辅。用户数据的积累、用户习惯的培养、产品功能的迭代更新，这些都不是一蹴而就的，所以，稳扎稳打的发展思路更为适合。应用首先尽快形成自身的核心功能，甚至是不可替代的功能。基于此再研发新功能和产品线，这样，即使在新功能和新产品线时遇到冷淡反应时，也可以采取防守性的放弃策略。对应的是，在应用链的升级迭代方面，也可以多次深入地和原有应用功能做集成。

以知名的 Portfolio 可视化资管平台 Debank 为例，早在很久以前就建立了对 ETH 及 EVM 系钱包地址资产、交易流水、dApps 等仓位的跟踪和观察，并据此迭代了众多功能。尽管 Debank 拥有许多相对不为人知的功能，例如通知、书签和打招呼等，但这并不影响我们对其核心资管功能的喜爱。对于 Debank 的付费功能，我们可以看到他们在这一方面的用心，多样化和细颗粒度的付费特性以及整合优化的 Package 功能，都为用户提供了贴心的选择。这些功能的总体数据表现良好，并且与 Debank 的另一条产品线 Rabby Wallet 形成了良好的协同作用。即使 Debank 宣传基于 OP Stack 开发了 Debank Chain，用户也没有明显的感知。这说明，Debank 的应用链很好地展示了如何为应用搭建核心护城河，并为其他应用链的发展路线选择提供了有价值的参考。

ArkStream Capital：应用链未来可期，应用的机遇已至

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代币的玩法设计思路 

在构建应用链的代币经济模型时，我们主张采取一种自然发展（Organic）的策略。这种策略的核心在于减少人为干预，避免依赖于短期的激励措施。我们的希望是让代币的流通和价值增长与应用本身的扩展和用户基础的增加相协调。通过这种方式，代币经济能够与应用的长期发展和用户的实际需求同步，从而实现可持续的增长。

代币在应用的早期阶段可以作为一种强有力的工具来吸引用户，实现所谓的“冷启动”。然而，为了确保这些初期用户不仅被吸引，而且能够被转化为长期用户，关键在于设计一个高效且具有吸引力的机制。这一机制需要基于对应用产品的清晰定位，深入洞察用户的需求和偏好，以及对业务场景的全面理解。此外，代币的核心价值也必须被树立，以确保用户认识到其长远的潜力和利益。通过这样的策略，代币不仅能够吸引用户，还能够促进他们的持续参与和产品的深入使用。

代币持有者的数量增长应该和用户基础的扩张保持一致，以确保代币经济的健康发展。我们应避免采取过于激进的代币分配策略，而是致力于实现一种持续增长的模式。这不仅要求我们充分考虑当前的市场流动性和潜在的市场变化，而且还要确保代币经济模型和应用的愿景紧密相连。此外，NFT 作为一种蓄水池式新型资产，创新和恰当的结合能够为用户提供多样化的使用场景，也有助于提升代币的吸引力和市场竞争力。

从失败的案例中汲取教训，是应用链设计代币时避免错误的关键。以 Aevo 为例，作为最近半年内登陆币安交易所的新币，它不会受到流动性不足影响。通过代币空投预期吸引了大量早期用户后，Aevo 在盘前交易市场板块站稳了脚跟。但不幸的是，Aevo 过于激进且缺乏节制的代币设计模型，最终损害了产品的核心数据增长。目前，Aevo 在代币持有者增长、日交易活跃度以及产品盘前交易的基本盘口等关键指标上都显示了停滞的现象。正因如此，为了构建一个既能吸引用户又具有长期可持续性的代币经济模型，我们提倡自然发展（Organic）的思路，核心是以内在价值和用户需求来推动代币的自然增长和应用的扩展。

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应用链知名项目概览 

让我们深入探讨一些当前市场上备受瞩目的应用链项目，并对它们展开分析。

Cyber

Cyber 是主打社交场景的 Restaked 以太坊二层网络，针对 Mas Adoption 做了优化。核心特性包括原生账户抽象，CyberGraph 和 CyberAccount 支持的 Enshrined Social Graph Protocol、低成本高效去中心化存储 CyberDB 和去中心化定序器等。核心应用产品是 Link 3 ，允许经过验证的Web3公司和专业人士在链上创建可重用数据，并且这些数据可以被其他应用组合使用。

XAI

XAI 是由 Offchain Labs 开发的兼容 EVM 兼容的游戏三层网络，利用 Arbitrum 技术，XAI 允许玩家在不使用加密货币钱包的情况下，拥有和交易他们在游戏中的物品，同时 XAI 网络的节点运营者参与网络治理和获得相应的奖励，由此为传统游戏玩家构建一个具有开放和真实经济体验的游戏生态。

MyShell

MyShell AI 是创新的 AI Agent 创作者平台，也是链接用户、创作者和开源 AI 研究者的 Consumer AI Layer。用户可以利用 MyShell 独家集成的文本转语音技术和 AutoPrompt 工具，快速定制具有个性化语音风格和功能的 Agent。对于 Agent 创作者而言，他们可以高效地创建和发布 AI Agent，并且从中集成变现渠道，获得相应 Agent 的收益。

GM Network

GM Network 致力于成为消费者 AIoT 领域的创新者，它采用了先进的 AltLayer 技术，并结合了 EigenDA 与 OP Stack，打造了一个去中心化 DePIN，旨在为用户定制个性化的 AI 代理。GM Network 的目标是构建一个庞大的激励与通信平台，通过将 DePIN/IoT 技术与 AI 的融合，推动 AI 技术在消费者端的广泛应用，从而在虚拟世界与现实世界之间架起一座桥梁。

其他一些项目

ArkStream Capital：应用链未来可期，应用的机遇已至

投资分析框架 

在进行投资分析时，我们采用以下框架来确保对应用的评估全面而深入：

行业理解与市场定位：深入了解币圈的玩法和操作模式，懂得如何选择市场痛点和提出新颖的应用解决方案。

目标客户群体：应用是针对一个庞大且具有潜力的用户基础，因为直接影响到其市值的天花板。

产品交付与迭代速度：与基础设施相比，应用需要有强大的产品交付能力和快速迭代速度，确保产品功能的持续优化和创新。

用户留存与商业模式：应用要能够构建强大的用户留存能力，并通过 GMV 增长和匹配的商业模型来实现可持续增长。

通过这个框架，我们可以系统地评估项目的综合实力和市场前景，为投资决策提供坚实的依据。

展望 

对于应用链的发展前景，我们持有乐观的预期。这种乐观基于应用链作为承载用户活动的核心平台，它们可以在社交、游戏等多元化领域中发挥着至关重要的作用。未来，这些应用链不仅为用户提供了丰富的交互体验，而且可以通过其独特的技术优势，推动了相关行业的创新和发展！

题外话 

1. To B 端和 To C 端的应用业务形态各有特点，但它们与应用链结合的思路是相似的。本文将不对这两者进行严格区分，而是聚焦于它们如何利用应用链技术来实现业务目标和增长。

2. Layer 3 和 Layer 2 的应用链，主要的差异点是 Layer 3 采用特定的 Layer 2 作为结算层和数据可用层，也就是结构上面和 Layer 2 并没有太多不一样。

3. Solana 的官方并没有明确表态支持 Layer 2 的发展，其重心依然是围绕 Solana 高性能公链而构建，对于一些 Solana 之上的 Layer 2 或者应用链，思路和以太坊系列的应用链类似，不同地方是执行框架和数据可用层。

4. Layer 2 的现状看似鬼城，实际原因是部分 Layer 2 过于依赖代币空投预期营造的链上繁荣，没有充分运营和维护生态。通过 Defillama 的https://defillama.com/chains，Arbitrum和 Base 等 Layer 2 数据同样是非常活跃。

5. 应用链和 RaaS 之间的收益分成一般有多种模式，例如固定付费，根据定序器收入分配等，对于不同体量的应用链，可以根据自身业务情况选择。

参考资料 

Cosmos Hub

Cosmos Hub ForumCHIPs Discussion phase: Permissionless ICS

PANewsDelphi Digital：分析了所有L1区块链后，我们为何最终决定在 Cosmos 上研发?

极客Web3 (Geek Web3)极客Web3 (Geek Web3) on Twitter / X

Cosmos Hub 区块链凌晨开始经历近 4 小时中断，目前已恢复出块

Juno Network 遭攻击、主网停止出块！JUNO 币价下挫逾 5% _Btcfans

Application-Specific Blockchains | Explore the SDK

Mintscan

José Maria Macedo

RPC Node Providers | Optimism Docs

DuneAnalyticsOptimism Overview

StarkWareWhat are Appchains?

Superchain Ecosystem | Chains

Orbit Ecosystem

Build ZK powered blockchains

L2 BEAT – The state of the layer two ecosystem

DuneAnalyticsDeBank Layer 2 Dashboard

SimilarWeb

DeBank | The Real User Based Web3 Community

TokenTerminal

Haotian | CryptoInsight on Twitter

Delphi | What is Appchain?

The Benefits and Tradeoffs of Application-Specific Blockchains

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Aethir发布未来六个月路线图：赋能AI、游戏和去中心化GPU基础设施的未来

发表于2024年 8月 23日由ayu

Aethir发布未来六个月路线图：赋能AI、游戏和去中心化GPU基础设施的未来

开拓未来：Aethir 发布未来六个月路线图

专注于 GPU 解决方案的平台 Aethir 发布未来六个月路线图，旨在变革 AI、游戏和去中心化基础设施，推动创新，扩展服务范围。Aethir 希望通过这一计划，实现业务整合的高效化和 AI 能力的增强，并引入治理机制和生态基金。

赋能企业：推动 ATH 采用

Aethir 聚焦于赋能企业，通过云计算实现增长并提供最佳的用户体验。Aethir 的路线图详细介绍了为企业入驻 Aethir 平台而设计的功能。这一战略举措不仅为企业打开了利用 Aethir 的去中心化 GPU 基础设施的大门，还将使 Aethir 生态系统受益。将企业收入转换为 ATH 成为提升该代币内在价值的一个里程碑。

对于企业来说，加入 Aethir 的网络可以获得多种优势。该平台的去中心化特性相比传统云服务提供商，能够节省企业的成本，同时提供管理高负荷服务所需的可扩展性。此外，企业可以访问高端 GPU 资源池，从而加速其 AI 项目、丰富云游戏体验，并支持其需要大量 GPU 资源的应用。

拓宽边界：服务产品增强

Aethir发布未来六个月路线图：赋能AI、游戏和去中心化GPU基础设施的未来

Aethir 将在三个方面扩展企业服务：云游戏、云通讯和 AI。Aethir 计划引入特色功能以增强用户体验，并满足这些领域中的企业不断变化的需求。

在云游戏领域，Aethir 将提供更加无缝且沉浸的游戏体验，Aethir 正在积极开发减少延迟、改善图形渲染以及扩展支持游戏库的改进技术。这些改进不仅将使游戏玩家受益，还将使游戏工作室能够接触到更广泛的受众，并在不受硬件限制的情况下提供高质量的游戏体验。

Aethir 还将通过开发各种 AI 驱动的企业工具，改变云通讯行业，这些工具包括虚拟助手、智能呼叫路由和先进的分析功能，旨在简化通信并提高生产力。通过在云通讯中利用 AI 的力量，Aethir 有望重新定义企业如何与客户互动和运营管理。

Aethir 即将推出的功能包括按需 GPU 服务、预配置的 AI/ML 图像堆栈以及模型即服务（Models as a Service）。为进一步简化开发，Aethir 引入了企业集成，使企业更容易部署、管理和优化 AI 应用。

增长的基础：社区和治理

Aethir发布未来六个月路线图：赋能AI、游戏和去中心化GPU基础设施的未来

Aethir 即将推出治理机制，赋予 ATH 代币持有者积极参与决策的能力。除了治理之外，Aethir 还推出了生态基金，以激发其生态系统内的创新，向在平台上开发新应用和服务的开发者和创作者提供财务支持和资源。通过鼓励创作和营造协作氛围，Aethir 旨在培育一个充满活力的社区，以推动平台的发展和成功。

前进之路：关键里程碑和时间表

Aethir发布未来六个月路线图：赋能AI、游戏和去中心化GPU基础设施的未来

Aethir 的路线图重点揭示其在未来六个月内计划实现的一系列目标，包括产品发布、技术改进和以社区参与为重点的各种举措，旨在推动 Aethir 的发展并扩大其影响力。

  • Aethir 云门户：Aethir 将在第三或第四季度为企业客户推出 Aethir 云门户。该门户平台将简化企业的上线流程，提高 Aethir 服务的可访问性。Aethir 还将使大型企业能够更容易地使用法币或 ATH 支付计算费用。

  • Sophon 迁移：Aethir 计划在 2024 年第四季度扩展到 Sophon 链，为 ATH 代币持有者带来更多的奖励、质押和流动性选择。

  • 治理启动：Aethir 计划在 2024 年第四季度启动治理机制，使用户能够积极参与和塑造 Aethir 的未来。

  • 生态基金： 2024 年第四季度，Aethir 将启动一个生态基金，或将引入其他主要的Web3公司。该基金将为 Aethir 生态系统内的开发者和建设者提供关键的支持和资源，促进创新并加速新应用和服务的开发。

  • 孵化器/Grant： 2025 年，Aethir 将推出一个孵化器，支持早期的 AI、游戏和计算基础设施项目，并在 Aethir 生态系统内构建这些应用。

  • 更多 Aethir 应用、人工智能模型、展示门户：Aethir 计划在 2025 年推出人工智能模型即服务（Model-as-a-Service）产品，为 AI 开发者开辟新的收入和机会。此外，在 Aethir 云上构建的游戏将引入展示门户。

  • 额外 Edge 功能： 2025 年，Aethir 将扩展云手机用例，并探索 AI 推理能力，以满足多样化的商业需求。

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重塑投资逻辑：告别简单牛熊思维，关注宏观流动性

发表于2024年 8月 23日由ayu

原文作者：

原文编译：深潮 TechFlow

加密货币的演变

牛市和熊市已成为历史遗留问题。

加密货币行业已经成熟，曾经的规则已不再适用。

以下是对新动态的深入分析。

重新思考市场背景：象限模型

传统的牛市和熊市观点已显得过时。

加密投资者 Rancune，作为行业内的顶尖人才之一，提出了一种新的市场理解模型。

Rancune 的象限模型基于流动性和代币稀缺性，为市场分析提供了更为细致的框架。

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流动性：加密市场的命脉

流动性是推动价格的关键因素，但它不仅仅涉及货币供应。

如入金流程和访问中心化交易所（CEX）等独特障碍，深刻影响流动性流动，塑造了整个加密市场。

ETF 的影响：重新定义山寨币表现

现货 ETF 的推出改变了市场格局，尤其是对山寨币的影响。

从比特币（BTC）和以太坊（ETH）向其他币种的传统涓滴效应已不再奏效。

分析 OTHERS/BTC 比率显示，当前山寨币的表现比 2022 年熊市时还要差。

需要注意的是，OTHERS 衡量的是市值前 125 名的加密货币（不包括前 10 名）。

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来源：

代币稀缺性：供应方的关键因素

代币稀缺性是象限模型中的第二个重要变量。

正如 Rancune 所解释的，这涉及流动性的分配方式。

从 2021 年的高流动性和低供应到如今的低流动性和高供应的转变，凸显了本次牛市的挑战。

重塑投资逻辑：告别简单牛熊思维，关注宏观流动性

来源：CoinGecko

导航象限：市场路线图

通过绘制流动性和稀缺性，我们可以识别出四种关键市场状态：

  • 高稀缺性 高流动性（例如， 2021 年）

  • 高稀缺性 低流动性（例如， 2019 年）

  • 低稀缺性 高流动性（2025 年？）

  • 低稀缺性 低流动性（当前）。

进入“轮换领域”：

Rancune 预测，在接下来的 6 到 18 个月内，流动性将会增加（轮换阶段）。

这一预测与许多宏观经济专家的看法一致，他们预计流动性将在 2025 年激增。

然而，考虑到极端的代币饱和， 2021 年那种牛市的再现可能性不大。

重塑投资逻辑：告别简单牛熊思维，关注宏观流动性

来源：

轮换市场的策略：关注真实价值

在一个充满轮换的市场中，成功的关键在于关注真实价值。

Binance 最新报告强调，市场参与者应关注需求、收入和可持续收益，而不仅仅是炒作。

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炒作陷阱：避免短期潮流

当前市场趋势受到叙事的影响，但这些力量往往是短暂的。

我们已经目睹了迷你泡沫的反复膨胀与破裂。

理解这些趋势的短暂性对于实现长期成功至关重要。

流行叙事的兴起与衰落：

从人工智能到再质押，流行趋势迅速崛起又快速消退。

普通投资者常常追逐这些潮流，却忽视了长期增长和可持续性。

今年对 meme 的高度关注，突显了对基本面的忽视。

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基本面：通往可持续增长的道路

为了避免炒作的陷阱，投资者应关注真实价值：真实的需求、收入和收益。

这些基本面为加密市场的长期增长提供了更为稳定的基础。

重塑投资逻辑：告别简单牛熊思维，关注宏观流动性

来源：Binance Research

两种范式：基本面与周期性狂热

Felipe Montealegre 概述了加密领域的两种主导范式：

  • 基本面驱动的方法

  • 周期性狂热范式

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基本面驱动的范式：

基本面范式相信行业的长期增长，并不期望代币超出其真实价值。

投资者与优秀团队合作，致力于建立真正的企业，而开发者则专注于产品及其实用性。

这关乎持久价值，而非短期炒作。

周期性狂热范式：

周期性狂热范式旨在每四年把握一次市场泡沫。

投资者在狂热的巅峰时机选择投资于炒作驱动的代币。

在这种观点中，基本面被忽视，取而代之的是膨胀的资产价值

重塑投资逻辑：告别简单牛熊思维，关注宏观流动性

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为什么基本面将占上风：

遵循周期性狂热范式的投资者可能会表现不佳，因为基本面越来越受到重视。

随着代币的过剩和买家不足，市场正在转向以价值创造和可持续增长为基础的策略。

这一转变是必要的，因为与流动性丰富的 2021 年相比，本周期的资本更加稀缺。

重塑投资逻辑：告别简单牛熊思维，关注宏观流动性

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硅谷的教训：基本面的力量

Felipe 设想一个通过努力工作和第一原则蓬勃发展的加密未来，类似于 2001 年后的硅谷。

这与 2000 年代初科技巨头的崛起相呼应。

“我希望我们的行业能够像 2001 年后的硅谷一样蓬勃发展。在接下来的几十年里，整个行业实现了繁荣，但这主要依靠的是努力工作、产品与市场的契合，以及合理的风险评估。随着市场逐渐转向基于第一原则和基本经济学的估值方法，诸如“每点击价格”和“每眼球价格”等不切实际的估值技术逐渐失去了效用。在此期间，亚马逊、苹果和谷歌等公司建立了全球最盈利的企业，而几乎所有努力工作并关注基本面的人都取得了成功。”

重塑投资逻辑：告别简单牛熊思维，关注宏观流动性

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加密的未来：基本面还是持续炒作？

加密的未来是否会通过强大的基本面反映出亚马逊、苹果和谷歌的成功？还是说表情包和炒作依然占据主导地位？

答案在于我们在这个领域的投资和建设方式。

总结：拥抱向基本面的转变

简单的牛市和熊市思维已经过时。要想在现在取得成功，需关注流动性、代币稀缺性和真实价值。

市场正在向长期投资的基本面转变，而短期交易则受叙事轮换和关注度驱动。

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欲颠覆传统银行 特朗普即将推出的DeFi平台究竟是什么？

发表于2024年 8月 23日由ayu

来源：区块链骑士

美国前总统特朗普于8月22日宣布即将推出新的Crypto资产平台，命名为“The DeFiant Ones”。

特朗普昨天在Truth Social上公布了这一消息，并表示DeFi平台的成立旨在让美国人在传统金融体系之外有所选择。

特朗普写道：“长期以来，美国大众一直受到大银行和金融精英的压榨。现在是时候去解决这个问题了。”

这也是特朗普首次利用其个人平台推广这一“数字银行”。特朗普发帖后，他的儿子也转发了帖子。

特朗普发布的帖子中包含了一个名为“The DeFiant 0nes”的Telegram频道链接。据介绍，该频道是特朗普DeFi项目的官方号。

特朗普的儿子在接受采访时表示，这一项目还涉及到“数字房地产”。

他解释说：“这一产品的推出对任何人来说都是公平的，他们可以立即获得抵押品。我不知道人们是否意识到，这对银行和金融界是非常大的冲击。”

对“数字房地产”的提及让人们猜测，该平台可能涉及现实世界资产的通证化。

欲颠覆传统银行 特朗普即将推出的DeFi平台究竟是什么？

特朗普发布的这一声明正值总统竞选的最后阶段，也是为自己和副总统Kamala Harris的竞选造势。

然而，此前特朗普在担任总统期间曾对BTC表示怀疑，称其为骗局。只是最近几个月，特朗普对Crypto资产行业采取了更加支持的立场。

此前，特朗普在7月份的BTC 2024大会上担任头条新闻发言人，并表示如果当选，他将确保美国“永远不会出售”BTC，并发誓要让美国成为Crypto资产“超级大国”，巩固了他支持Crypto资产的立场。

美国共和党也紧随其后，将BTC mining和自我保管权作为其新平台的一个关键点。

此外，参议员Cynthia Lummis提出了名为《BTC法案》（BitcoinAct）的立法，旨在将BTC作为一种战略储备资产。

特朗普对Crypto资产不断变化的立场引起了行业领袖的广泛关注，人们认为特朗普的进步政策将为Crypto资产和科技行业带来福音。

特朗普的报告中提及，截至7月底，他已从Crypto资产行业筹集了2500万美元的捐款。

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Grayscale换帅，老牌加密企业为何选了一位华尔街掌舵人？

发表于2024年 8月 23日由ayu

原文作者：Leo Schwartz，财富杂志

原文编译：Luffy，Foresight News

Peter Mintzberg 正式接任 Grayscale CEO 一职，加密货币行业最古老的公司之一将把权力移交到一位华尔街老兵手中。Mintzberg 曾在高盛和贝莱德担任高级职务，这一任命引发了人们对 Grayscale 以及加密货币行业未来方向的质疑。

在前任 CEO Michael Sonnenshein 的带领下，Grayscale 通过比特币信托产品将传统投资者带入加密领域。随后 2023 年 8 月，Grayscale 在与美国证券交易委员会（SEC）的法律诉讼中获得胜利，推动了比特币 ETF 的进程。Sonnenshein 于 2014 年以销售员的身份加入 Grayscale，并于 2021 年担任 CEO。

然而，尽管 Grayscale 为如今蓬勃发展的比特币 ETF 铺平了道路，但这也让他不得不直面贝莱德和富达等规模更大的竞争对手。自 1 月份推出比特币 ETF 以来，Grayscale 管理的加密资产持续外流。祸不单行，其母公司 Digital Currency Group（DCG）也一直忙于应对来自纽约总检察长和美国证券交易委员会的诉讼。

Mintzberg 此前在 Grayscale 的竞争对手公司工作了 20 年，拥有一份出色的履历和在传统金融领域的成绩。但作为行业外人，他是否适合领导一家努力重塑自我的加密公司还需打上一个问号。

Grayscale换帅，老牌加密企业为何选了一位华尔街掌舵人？

Peter Mintzberg，Grayscale 新任 CEO

加密货币军备竞赛

当 Grayscale 于 2013 年推出比特币信托时，它创造了一种真正新颖的东西：一种让合格投资者以股票形式获取加密货币的方式，这对当时许多直接销售加密货币的不合规机构而言是一个非常有吸引力的替代方案。

2015 年，Grayscale 的比特币信托开始在场外市场公开交易，为那些率先购买 GBTC（比特币信托的股票代码）的合格投资者带来了丰厚的套利机会。这些投资者抢先购买 GBTC（后来又购买以太坊等资产的信托产品），然后在几个月后溢价转卖给希望参与加密热潮的散户投资者，获得了丰厚的收益。

但信托结构也意味着投资者无法以比特币实物的价格赎回 GBTC 的份额，这些信托产品在 2021 年初开始出现折价。多米诺骨牌倒下，受此影响的 Three Arrows Capital 和 FTX 等多家加密货币公司在次年宣布倒闭。雪上加霜的是，投资者对 Grayscale 继续收取高达 2% 的管理费用感到愤怒。

这导致 Sonnenshein 起诉美国证券交易委员会 (SEC)，迫使 SEC 批准其长期以来的将信托产品转换为 ETF 的申请，因为 ETF 允许投资者赎回实物比特币。2023 年，法院在一项裁决中站在了 Grayscale 一边。这项裁决被誉为加密货币的一个重要里程碑，并最终推动了比特币 ETF 在 2024 年 1 月推出。

尽管 Sonnenshein 带领 Grayscale 走向了成功之路，但公司仍面临一系列挑战。贝莱德和富达等新竞争对手将 ETF 的费用设定为接近零的水平，但 Grayscale 仅将费用从 2% 降至 1.5% ，投资者蜂拥退出 Grayscale，转而拥抱其竞争对手。彭博社分析师 Eric Balchunas 在接受《财富》采访时表示：「Sonnenshein 处于两难境地，一方面该公司需要资金，另一方面又想在 ETF 领域保持竞争力。这是相互对立的。」

Grayscale换帅，老牌加密企业为何选了一位华尔街掌舵人？

Grayscale 比特币信托和 ETF 市值，资料来源：SP GLOBAL

据《华尔街日报》 报道，Grayscale 董事会和 DCG 在 2023 年底就开始物色新的 CEO，当时比特币 ETF 尚未获得官方批准，但法庭胜诉已为之铺平了道路。

据知情人士透露，董事会决定辞去 Sonnenshein 的职务，是因为希望在 Grayscale 的新增长阶段找到一位更有经验的领导者，使公司有能力与贝莱德和富达等大型公司展开竞争。一位接近 Sonnenshein 的人士对这种说法提出了质疑，他表示，这一决定是双方共同作出的，因为 Sonnenshein 在该公司工作了 10 年。

DCG 首席财务官兼 Grayscale 董事会主席 Mark Shifke 在与《财富》杂志分享的一份声明中表示：「Peter 拥有经验丰富的 C 级高管的经验、视野和成熟度，他曾在全球一些最大的资产管理公司工作过。在 Peter 的领导下，Grayscale 能更好迎接下一阶段的增长。」

监管负担

尽管 Sonnenshein 成功完成了信托产品的转换，但 ETF 持续流出约 200 亿美元资金，给公司带来了新的压力。「这种资金外流的势头 Grayscale 很难承受，」Balchunas 表示，「我从未见过这样的情况。」

另一家 ETF 发行商的一位不愿透露姓名的高管向《财富》杂志表示，Grayscale 可能希望找到一位没有 Sonnenshein 那样监管负担的领导者，尽管 Sonnenshein 从未被指控犯有任何金融不法行为。在摩根士丹利等大型投行开始允许顾问向客户推荐比特币 ETF 之际，Grayscale 希望其产品能被列入值得信赖的产品名单。这位高管表示：「他们想要一位在这方面经验丰富的人，而且这个人没有任何监管问题。」

Grayscale 的老对手 Valkyrie 的首席投资官 Steven McClurg 曾竞标管理 Grayscale 比特币信托。McClurg 告诉《财富》杂志，Grayscale 一直在努力通过招聘 David LaValle 来证明自己的合法性。LaValle 曾在道富银行和纳斯达克工作过， 2021 年加入 Grayscale 担任 ETF 全球主管。而聘用 Mintzberg 则代表了 Grayscale 的下一步行动。

McClurg 表示：「Grayscale 需要做很多努力才能赶上 Invesco、BlackRock 和 Fidelity。DCG 的问题已经够多的了，他们可能还要几年才能从监管的麻烦中脱身。」

Mintzberg 的到来

Mintzberg 加入 Grayscale 正值关键时刻。Grayscale 最近几周推出了两款关键产品，包括以太坊 ETF 和比特币 ETF 的「迷你」版本，后者收取的费用较低。根据 DCG 本周与股东分享的一封信，Grayscale 在第二季度结束时管理的资产规模为 280 亿美元，为母公司带来了重要的收入来源。

然而，由于其两款旗舰产品面临竞争困局，Grayscale 的未来之路并不明朗。在比特币 ETF 推出时，有传言称 Grayscale 将要被收购，但其高昂价格和监管负担让潜在买家望而却步。一位不愿透露姓名的竞争对手向《财富》杂志表示，聘请 Mintzberg 可以被视为一种让 Grayscale 保持竞争力的承诺，也可以被视为一种在潜在收购之前改善公司形象的策略。

Mintzberg 是一位经验丰富的运营者，曾在贝莱德和景顺等目前提供加密 ETF 的公司担任战略和投资者关系的职务。根据 Mintzberg 的 LinkedIn 信息，他还于 2021 年至 2023 年期间领导高盛的加密资产战略。

Mintzberg 似乎也对职业生涯的这次过渡感到满意。据一位知情人士透露，上周三，他在高盛度过了最后一天，几个小时后就将开始在 Grayscale 担任新职务。Mintzberg 拒绝接受本文采访，对于一位即将上任的 CEO 来说，他表现得极为低调。

Grayscale 发言人向《财富》杂志表示： 「Peter 是资产管理行业的资深人士，在推动以客户为中心的增长战略方面拥有深厚的专业知识和领导力。」

Mintzberg 出生于巴西， 20 世纪 90 年代末，他进入哈佛商学院学习，之后在麦肯锡开始了他的资产管理咨询生涯。

2019 年，奥本海默基金被景顺 (Invesco) 收购，Mintzberg 时还在该公司任职。景顺前首席财务 Loren Starr 向《财富》杂志表示，在景顺与投资者沟通「混乱不清」的那个阶段，Mintzberg 在帮助新公司处理投资者关系方面发挥了重要作用。Mintzberg 在 Grayscale 也将面临类似的挑战，因为 Grayscale 正试图与比自己规模更大、收费更便宜的对手一较高下。

Balchunas 表示，除了扩大产品范围（包括专注于人工智能的新产品）外，Grayscale 的主要任务是利用大型机构的关系参与 ETF 谈判。他告诉《财富》杂志：「Sonnenshein 更出名的是作为加密基金管理人，而 Mintzberg 却拥有丰富的传统金融经验和背景。」「如果要为资产管理公司培养完美的 CEO，那么 Mintzberg 就是最好的选择。」

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牛市仍在？三家东方加密VC详谈行业周期、挑战与叙事

发表于2024年 8月 23日由ayu

编辑|吴说区块链

摘要：周期与叙事一直是全球加密市场的核心话题，过去行业更多以比特币减半为参考感知周期，同时挖掘大的叙事走向，但比特币、以太坊现货 ETF 的通过后，加密市场与全球金融市场走势高度耦合，影响加密市场走势的变量正在增多。

混沌值飙升的背景下，如何更清晰的感知周期性，发掘未来的叙事趋势显得十分关键。而投资机构作为创新叙事捕手，嗅觉一直相对前沿。鉴于此 OKX 特别策划《加密进化论》专栏，邀请全球主流的加密投资机构一同围绕当前市场的周期性、新一轮叙事方向以及细分热门赛道等话题系统化输出，抛砖引玉。

以下是第一期内容，由 OKX Ventures 、Hashed 与 Animoca DigitalResearch 共同围绕“当前周期下的挑战与机会”等话题展开，希望他们的洞察与思考对你有所启发。需注意，本文不代表吴说观点，请读者严格遵守所在地法律法规。

一、周期与市场结构

1. 当前市场处于什么周期？与过去相比，本周期结构发生了哪些变化？

OKX Ventures：我们认为需要从以下三个视角来理解行业周期：

首先是行业开始进入社会主流的程度。目前，Crypto 的市场规模体量的增长维持在 $2 Trillion 规模，比特币和以太坊ETF 进入全球主流金融市场的交易范围，比特币ETF 规模超过 $60B 。RWA 资产崛起，政府债券类资产规模超过 $1.8B ，也代表了传统世界融合正在融入 Crypto 行业。

其次是创业环境改善。VC 资金流量流入呈增长态势，根据统计 2024 年 Q2 投融资总金额超过 30 亿美金，环比增长 28%，整体上投资机构更加活跃。同时，优秀创业者的持续涌入，拥有头部行业背景和顶级教育背景的创业者持续入行，也继续为行业贡献新鲜血液。

最后是用户大规模入场情况。过去几年区块链基础设施改善，以太坊、Layer2 和高性能公链提供了友好的开发环境和丰富的区块空间，用户侧应用如游戏、社交和 Telegram 生态正在让更多用户无感知的进入Crypto 世界，AI 应用、Intent 和 账户抽象正在让用户学习门槛降低。我们正处在大规模应用爆发的前夜，对此保持长期乐观态度。

Hashed：加密市场的周期受宏观经济条件、政策变化和技术进步等多种因素影响。而这轮市场周期与以往的不同在于机构开始积极入场，这表明行业开始受到监管框架的约束，如此前那般的高市场波动性将很难继续。

本周期中零售投资者的新资金并未显著增加，但随着比特币 ETF 的批准，机构对比特币的兴趣更活跃，使得市场看起来呈上升趋势。但除了 ETH、SOL 和 TON 等少数几种市值最高的代币外，许多其他顶级市值参与者正在经历困难时期。每个代币的合法性，尤其是应用代币的角色，正面临前所未有的挑战。

许多未被列入机构候选名单的币种面临重大挑战，这就是许多山寨币未能获得以往多倍增长的原因。在当前市场条件下，没有基本面或估值逻辑的代币的持续发行，仍然是新资本流入的障碍，因为这些代币在散户心里被视为负面，尤其在低流通和高 FDV 等问题上。

此外，资金进入加密市场受限的主要原因之一是宏观层面的关注和资产配置。散户在公共市场的影响比预期更大。虽然他们在 2020 年底至 2022 年初大量涌入加密市场，但现在正大量流入生成式 AI 领域。尽管多数 AI 初创公司尚未显著盈利，但它们依然筹集大量资金，创造出难以证明的估值。这种趋势类似于 2020 年至 2022 年主要代币的价格现象，从注意力经济的角度来看，这些原因可以在一定程度上解释为什么这个加密周期不像以前那样产生相同的影响。

Animoca Digital Research ：我们认为加密货币市场截至 2024 年 8 月依然处于牛市周期。尽管全球资产市场近期出现了一些波动，但中期前景依然乐观。与之前的周期对比，当前周期尚未到达峰值。近期约 30% 的修正完全在历史范围内，符合牛市调整的常规模式。

牛市仍在？三家东方加密VC详谈行业周期、挑战与叙事

尽管 TradFi 市场近期出现波动，我们观察到加密市场中期仍有多个积极驱动因素：

a. 德国政府清算：七月份的大规模清算强制出售了系统中的杠杆多头，只留下了强劲的现货持有者。八月份的新一轮清算进一步清除了杠杆头寸。

b. 交易所交易基金的购买：大部分加密货币购买来自 BTC 和 ETH ETF，显示出：

· TradFi 买家对资产波动性有深刻理解，不容易受到市场波动影响。在最近的一轮市场波动中，两类 ETF 的交易量也只是略微上升，距离其历史峰值仍相聚甚远

· TradFi 买家对价格敏感，购买决策受价格水平影响。

c. FTX 清算：年底前 FTX 的破产清算将解锁 100 亿美元资金，尽管时间未定，但这对市场有积极影响。

d. 美联储降息：失业率上升和通胀降温使 9 月份降息的可能性增加。具体指标包括 Q2 美国 GDP 增长 2.8%、失业率升至 4.3%、通胀稳定在 3.1%至 3.5% 之间。

2. 结合全球环境，加密行业的哪些核心问题是需要被解决的？

OKX Ventures：结合当前的宏观环境，我们觉得行业需要关注两个核心议题：

首先，技术创新的可持续性至关重要。尽管基础设施已经取得了显著进展，但在提升交易效率和降低成本的同时，如何进一步增强网络安全性仍是一个亟待解决的关键问题。这不仅需要技术的不断迭代，还需要行业内各方的密切合作与协同创新。

其次，科普教育与文化的融合同样不可忽视。尽管加密货币用户群体正在快速扩大，但大众对于加密货币技术及其应用的理解仍然较为有限。因此，我们认为提升公众的加密知识尤为重要，这将有助于更多普通用户理解和参与这个行业，从而推动行业的健康发展。

Hashed：在当前环境下，我们认为加密行业最应关注两个核心问题的解决。

首先是需要利用区块链技术去中心化和分布化那些日益集中的技术，如闭源 AI。这不仅是关于 AI，还涉及少数实体积累过多权力的社会问题。区块链技术的兴起源于对集中政府机构、审查制度和金融控制的不满，以及对自由交换和存储价值的渴望。这一话题正在重新浮现，这次包括了对公司和政府集中化和审查的担忧。AI（特别是AGI）是一项对人类历史具有巨大潜力和影响的技术。由于其性质，它被视为国家安全问题，导致更高的堡垒建设。如果 AI 的发展集中在少数集中化的公司和机构上，可能会出现大规模的监视问题。如果 AI 本质上是集中化的，那么通过区块链的精神——这与之形成鲜明对比——解决这些问题是行业应该努力解决的实际问题。

其次是加密市场的激励机制需要进化。代币作为激励和所有权的工具，尚未发挥应有的作用。代币动态和市场价格发现的精确工程不足，导致网络代币未能充分利用作为激励对齐的工具。在这个根本问题得到解决之前，基于代币的去中心化网络的增长将面临重大限制。

虽然各种机制已被设计，许多协议也进行了激励对齐的实验，但有效和资本效率的激励分配和对齐尚未实现。因此，不难理解为什么没有更多的项目利用代币取代传统公司。我们期待看到解决这些长期行业挑战的方案。我们支持理解区块链协议经济价值本质的行业参与者，促进用更广泛的去中心化协议取代传统公司结构。

Animoca Digital Research：业务场景的拓展和用户获取依然是行业的核心挑战。这里即包括直接用户，像是将游戏玩家转化为 Web3 用户，或是让 TON 上的普通聊天用户开始使用链上支付，还是面向企业的场景，比如通过 RWA 向传统金融的渗透，都是行业需要持续推进解决的问题。现有的众多项目，尤其是基建类项目，其高估值都是基于对于未来使用规模大幅增长的预期。只有持续增长的真实用户和使用量，才能支撑大量基础设施项目的高估值，并最终将代币从用户手中的投机资金转化为支持去中心化协作网络的支付媒介，从而真正兑现项目的价值。

二、未来挑战和机遇

谈挑战：

OKX Ventures：目前，行业面临的挑战之一在于尽管有大量资金和资源投入到基础设施建设中，但真正效果显著、能吸引大量真实用户使用的应用并不多。许多基础设施尽管在技术上进步显著，但其最终用户的接受程度和实用性却并未明显提高。此外，对于区块链基础设施来说，存在着如何更高效地服务于终端用户，而非仅作为技术展示的问题。例如，尽管存在如 FHE（全同态加密）和 ZK（零知识证明）等先进技术，但这些技术在真正大规模应用普及中还面临许多需要跨越的难题。我们在技术推广与应用开发之间要找到更有效的平衡。

此外，在实际应用层面，现阶段比较成熟的 DeFi（去中心化金融）领域在过去几年尽管市场规模有所壮大，但依然渴求能够解决具体需求、创新性更强的产品。目前很多 DeFi 项目都在尝试包括多链操作、去中心化程度增强、引入更多实物资产以及衍生品等特性，但要使这些产品服务于更加广泛的场景并真正实现流动性与功能性的完美结合，仍需要持续的努力和创新。

Hashed：我们认为，加密行业面临两个核心挑战：监管审查和基础设施可扩展性。

首先，监管不确定性是主要障碍。虽然加密技术全球通用，但要成为合法资产类别，必须遵守主要经济体（如美国、中国、韩国、新加坡等）的法规。各地法规差异大且变化迅速，合规难度增加。

为应对这一挑战，Hashed 积极与全球监管机构互动，推动明确、公平、一致的监管框架。2022年，Hashed 建立了 Hashed Open Research (HOR)和 Hashed Open Dialogue for Law (HODL)倡议，促进区块链社区与政府的对话，帮助我们的 Portfolio 了解最新监管最佳实践，并与学术界、行业专家合作推动公司发展。

其次，基础设施可扩展性也是一大挑战。比特币和以太坊在处理大量交易时效率低，费用高且处理慢。尽管以太坊基金会通过网络升级提升了主网的可扩展性，但 Layer 2 协议和非 EVM L1 链的研发同样重要。Hashed 投资了 Layer 2 项目Taiko和zkSync，并支持 Solana 在提升交易吞吐量和降低成本方面的努力，还投资了 Backpack 等生态项目。Hashed 将继续识别和投资能够推动加密行业增长和可扩展性的项目。

Animoca Digital Research ：在我们看来，目前行业面临的挑战在于很难吸引维持散户持续参与新项目。今年 TGE 后，项目完全稀释价值（FDV）迅速下滑，且代币空投的透明度问题也引发争议，这些因素都导致了散户兴趣降低。但散户是市场流动性的重要来源，他们的缺失对加密生态系统的健康发展构成了一定威胁。

为应对这一挑战，风险投资公司和交易所应积极采取措施，例如共同改进项目的价格发现机制。这可能包括开发更复杂的估值模型和引入透明的数据驱动定价流程。通过提高项目估值的准确性和可靠性，市场可以在用户心里建立更多信任和信心。项目团队还应注重协调项目与社区的利益，建立机制让社区更好地参与网络效应并分享网络价值。

谈机遇：

OKX Ventures：我们认为新周期中存在的一个主要机会就是利用加密技术创新来将 Web2 用户引入 Web3 领域且实现有效留存。此外，AI 技术与 Web3 的融合也是很重要的一个板块，这对提高交易效率、推动个性化用户服务以及新产品构建方面很重要。例如，利用 AI 分析和预测市场趋势，或是通过 AI 增强的智能合约来自动化更多金融服务。

结合前文提到的挑战以及刚提及的新周期机遇，OKX Ventures 目前的整体思路是优化资源配置，提高项目审查和投资决策的严格性，确保资金流向能够带来真正的技术突破和用户增长的项目。同时，寻找那些能够桥接现有技术与市场需求的创新项目，如具有高度同化 Web2 优势的 Web3 应用，从而推动整个行业向前发展。

此外，我们还将保持与同行业其他参与者的合作交流，不断调整和优化投资策略，以确保在新的周期中为行业建设提供助力。对于投资机构来讲，想要一直走在创新的前沿不仅需要勇气和远见，更需细致的战略规划和执行力。我们对于新周期的行业发展仍持乐观态度。

Hashed：我们认为在未来五年内看到两个特别有意义的机会：现实世界资产的代币化（RWA）和利用加密技术实现从 0 到 1 的创新。

首先，RWA 的代币化能解锁非流动性资产的可访问性和资本效率。比如房地产、商品、艺术品甚至知识产权等领域。代币化资产可以提供部分所有权、增加流动性，并使以前仅限于特定个人或机构的硬资产或无形资产更广泛地被获取。为推动这一领域的发展，我们寻找拥有处理传统资产专业知识并致力于将其代币化的团队。例如，Story Protocol 这种将知识产权代币化，使其具有可编程的来源、归属和货币化功能的开源的基础设施等。

另一个机会就是发掘能够利用区块链技术实现“从 0 到 1”创新的创业者，他们有机会重新定义现有范式，创造全新市场机遇。一方面，我们认为在支付领域存在一定的机遇，比如通过移动设备和区块链驱动的支付系统来实现开放性金融，为无银行账户的人群提供金融服务。毕竟区块链技术适合快速结算和低交易成本，但目前支付领域尚未出现明确的赢家。

另一方面，比特币网络内的资本效率尚未被充分利用。尽管比特币市值达到 1 万亿美元，但链上捕获的市值不到 0.1%。在这种帮助用户获得收益并制定链上策略的领域蕴藏了巨大机会。Ethena 是该领域的一个最新案例。他们将资金利率代币化，形成了“合成美元”工具，从而创造了首个原生加密互联网债券。Ethena 从 CEX 交易者那里捕获资金支付，将其代币化为一个中立的链上工具，并能够跨多链 DeFi 使用，如 DEX、抵押品贷款市场、衍生品交易等。

Animoca Digital Research ：在我们看来，现阶段 Web3 的主要目标是还是通过提供真正的价值来吸引并留存主那些从 Web2 迁移过来的用户。这里主要讨论 3 个方向。

首先是 TON 生态系统。TON on Telegram 及其 Mini Apps 框架提供了无缝将 Web3 功能集成到日常使用中的基础设施。TON 拥有超过 9 亿的月活跃用户，并且在小程序和支付方面已有成功经验。我们认为 TON 有潜力通过小程序的推广创造类似微信支付 “红包时刻” 的突破性应用，迅速引入和留住大量用户。此外，TONcoin 在 Telegram 平台上的应用还提供了改善广告渠道和用户价值共享机制的机会。

其次是 GameFi。Animoca Brands 的 Mocaverse 建立了一个拥有 7 亿用户的网络，并提供了多个功能强大的平台。那些能够有效整合和利用 Mocaverse 生态系统的项目，是有望实现加速增长并提升相关数字资产的价值，成为更有吸引力的标的。

最后是消费硬件产品，如智能手机和智能手表。这些设备可以预装 Web3 产品和应用，简化用户的入门体验，同时嵌入一些空投机制以刺激新用户使用。实际上，这对基础设施尚不完善的新兴市场尤其重要，因为 Web3 基础设施能够帮助这些国家进入不依赖传统机构的数字经济当中来。

三、OKX Ventures、Hashed 与 Animoca Digital Research 正在关注的叙事

OKX Ventures：OKX Ventures 目前仍继续在 AI、GameFi、DeFi、Web3、NFT 和 Metaverse 以及区块链底层基础设施等多个赛道中广泛布局，当前总共涵盖了超过 300 个项目。投资的核心依据是当前市场的需求和对未来的预期，当前注重的主要方向包括基础设施建设、推动 DeFi 产品创新以及缩短 Web2 用户与 Web3 世界之间的距离。

从我们的 Portfolio 来看，虽然基础设施和 DeFi 依然是布局的核心，但我们也见证了 Web3 和游戏化应用的兴起，这在一定程度上反映了加密货币市场正在逐步从纯粹的金融工具向包含更广泛用户体验的平台演化。随着技术的成熟和市场的发展，未来加密货币行业可能会进一步融合更多的日常应用场景。

在接下来的发展周期中，OKX Ventures 坚信通过资助这些关键领域的创新，能够推动行业持续向前，而且进一步推动整个加密货币生态系统的成熟和广泛应用。我们的目标是通过引领技术和商业模式创新，为用户带来更加丰富多彩的 Web3 体验。

关于基础设施建设层面：我们将持续高比例投资于高性能、成本效率更优的技术解决方案。这包括 MegaETH 和 Monad 这类并行处理技术并为特定需求打造的公链，例如 AI 专用链和增强隐私保护的 FHE（全同态加密）和 ZK（零知识证明）技术。这些高效的技术基础设施不仅能够推动新的用户增长，更能产生收入，能够在一定程度上进一步推动行业的可持续发展。

关于创新型 DeFi 赛道：考虑到 DeFi 领域已具备非常成熟的市场和用户基础，所以关注重点主要在多链化、更高程度的去中心化、引入 RWA 技术、开发更复杂的金融衍生品。

关于大规模引入 Web2 用户层面：在推动 Web2 用户向 Web3 迁移的过程中，我们特别关注能够通过现有的大流量平台整合的机会。例如，利用 AI 技术和平台 (如 ChatGPT)，以及利用社交媒体力量 (如 Telegram)，Web3 项目有机会接触到数亿未曾接触过加密货币的普通用户，这将为整个行业带来一次巨大的成长机会。

Hashed：我们关注的叙事并未改变，唯一改变的是行业正走向成熟，这使我们能够看到这些应用和基础设施的实际效果。我们专注于激发积极、意义深远的行为和生活方式变化的应用和基础设施，同时培养由真正的建设者、用户和生产者组成的繁荣生态系统。

例如，我们投资的 Axie Infinity 就通过开创新的商业模式吸引了大量东南亚和亚太地区的玩家，为他们提供可观收入。通过建立 Katana DEX 和 Ronin Bridge 等基础设施，Axie Infinity 的 Ronin 生态系统现已发展至超过 150 万日活跃用户和 380 万月活跃用户，支持像 Pixels 和 Apeiron 这样的高质量游戏。

在 RWA 逐步发展以及 Web2 用户大规模迁移到 Web3 市场的背景下，我们还孵化了区块链驱动的娱乐工作室 Modhaus，该工作室管理了新生代 K-pop 女子偶像组合 TripleS，并计划推出更多子团。过去粉丝只能通过参加演唱会、观看节目或购买周边产品被动参与偶像的活动，在社区治理上几乎没有话语权。Modhaus 则是利用区块链技术，通过链上治理和 DAO 来改变这一现状。例如，粉丝可通过购买的照片卡（Objekts）进行投票，选出 TripleS 的出道主打歌，每次投票称为 Como。所有活动都透明记录在链上。

另外，我们投资的 Story Protocol 开创并商业化了可编程知识产权（IP），吸引了媒体、娱乐和区块链行业建设者的关注。西方好莱坞作家罢工和东方动漫行业的差距表明，IP 巨头主导了大多数 IP 衍生收入，却未能向原始创作者和利益相关者提供明确、透明的货币化方法。为解决这一集中化问题，Story Protocol 的 IP 图谱允许任何利益相关者，包括原始内容创作者，轻松跟踪、证明和管理 IP 及其衍生品的流动。其三大核心模块——链上 IP 注册、许可和版税管理——目前在测试网中，激发了媒体和娱乐行业利益相关者利用区块链解决黑箱集中化问题的灵感，导致用户和建设者在其主网上线前的指数级增长。

Animoca Digital Research ：Web3 生态系统从最初的孤立模式发展到模块化，现在开始形成协作网络。这使得项目只需专注于自身的核心价值，并能够利用其他项目的能力来扩展非常重要。协同处理器和以意图为中心的设计是两种能够显著提升 Web3 被大规模开发的创新，非常值得我们关注。

关于协同处理器（Coprocessor）

协同处理器将大量链上的查询和交易任务卸载到链下处理，并以去信任的方式将结果返回给智能合约。它提供了一个强大的框架，用于以可扩展的方式管理和验证数字资产的状态，同时保持去信任的特性，从而增强了资产所有权、转移及其他关键活动的安全性和可审计性。

在 GameFi 中，应用程序通常需要处理复杂的游戏机制、玩家互动和经济交易。例如，链上的拼图游戏可能要求用户在每一步都进行繁琐的签名或验证。使用协同处理器后，计算密集型的游戏逻辑可以转移到链下处理，从而让主区块链仅需处理最终状态的确认和验证。这些创新使游戏能够开发出更复杂的游戏模式和游戏内经济，比如完全链上的忠诚度计划。

意图导向的设计（Intent-centric design）

以意图为导向的设计是一种将用户结果置于过程复杂性之上的理念。旨在不让用户承担多余技术细节的情况下，达成预期的结果。

在 GameFi 中，以意图为导向的设计降低了主流用户进入和利用 Web3 能力的门槛。用户可以直接加入 Web3 游戏，无需下载加密钱包或管理燃料费；创建的在线身份和获得的数字资产可以在其他游戏中无缝使用；获得的奖励也可以直接用于支付其他服务，无需转换或转账。

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Bitget研究院：AAVE领涨DeFi板块，主流币波动率回升市场或即将迎来变盘

发表于2024年 8月 23日由ayu

过去 24 小时，市场出现了不少新的热门币种和话题，很可能它们就是下一个造富机会，其中：

  • 造富效应强的板块是：DeFi（AAVE、UNI）、BGB ；

  • 用户热搜代币＆话题为 ：DOGS、Story Protocol、Matic；

  • 潜在的空投机会有：Solayer、Symbolic；

数据统计时间： 2024 年 8 月 22 日 4: 00(UTC+ 0)

一、市场环境

昨日美国劳工部公布劳动力市场下修新增就业岗位数量 81.8 万个，显示美国就业市场明显没有此前数据表现的那样强劲，数据公布后市场短暂冲高后回落。

ETF 方面，比特币 ETF 昨日净流入 3950 万美金，已经连续 5 个交易日持续净流入；以太坊 ETF 方面净流出 1800 万美金，已经连续 5 个交易日持续净流出。

赛道方面，昨日加密市场老 DeFi 板块集体爆发，AAVE、UNI 等领涨。主要原因是 AAVE 在基本面各项数据均创下新高，持续具有盈利能力，并且已经在进行提案改革 AAVE 代币经济学，希望引入收益分享机制来增强代币实用性。

二、造富板块

1）板块异动：DeFi（AAVE、UNI）

主要原因：

  • AAVE 协议指标持续增长，超过前一周期高点，强劲的盈利表现反映出产品与市场高度契合，但是币价依然处于低估值状态，市场发现并进行估值修复。Aave Chan Initiative (ACI) 刚发起了一项旨在改革 AAVE 代币经济学的提案，希望引入收益分享机制来增强代币实用性。UNI 也在进行收益分享机制的探索。

上涨情况：AAVE 近 7 日上涨 39.3% 、UNI 近 7 日上涨 12.0% ；

影响后市因素：

  • 协议指标：协议指标是评判协议活跃程度的关键，包括日活、交易量、盈利能力等，例如 AAVE 能够在当前市场环境下在协议指标方面达到历史新高，市场自然会给出相应的市值估值进行修复。反之，如果协议指标无法增长，那么市场没有理由看好协议的发展。

  • 收益分配：越来越多的 DeFi 协议将自身代币与协议收入挂钩，这种商业模式重复激活代币交易热情，投资者有充分理由持有该代币，因此协议的收益分配的推进将很大程度的影响代币价格。

2）后续需要重点关注板块：BGB

主要原因：

  • Bitget 交易所近期与热度极高的 Telegram Bot 项目 DOGS 展开深度合作，受到合作的影响，Bitget 应用在 11 个国家 App Store Finance 领域下载量冲进前十。在稳步发展和与众多项目合作的前提下，用户更有理由持有 BGB 期待后续交易所的相关动作；

影响后市因素：

  • LauchPad/LaunchPool 等活动：BGB 作为交易所代币，目前其中一个重要的用途即参与交易所 LaunchPad/LaunchPool 等活动，Bitget 近期与各大项目合作众多，与热门项目有较为深度的合作。如果 LaunchPad/LaunchPool 有较好的造福效应，BGB 的需求将大幅提升，价格也会水涨船高。

三、用户热搜

1）热门 Dapp

DOGS

市场聚焦 TON 生态高流量 Telegram Mini Bot 项目 DOGS，DOGS 的空投领取将于 8 月 22 日结束，TGE 将于 8 月 26 日进行，DOGS 已支持将空投直接预充值到 Bitget。此外，Bitget 还推出「BitgetLuckyDogs」活动，充值数量达到 1000 枚 DOGS 的用户可自动参与抽奖（最高 1 BTC 大奖）。

2）Twitter

Bitget研究院：AAVE领涨DeFi板块，主流币波动率回升市场或即将迎来变盘

Story Protocol

Story Protocol 是一个 IP 管理协议，利用区块链技术改变人类记录历史的方式。项目近期完成 8000 万美金的 B 轮融资，a16z Crypto 领投，其他参透的机构包括 Foresight Ventures、Hashed 等。截止目前，Story Protocol 背后的开放团队 PIP Labs 已经融资了 1.4 亿美金，估值达到 22.5 亿美金。市场关注度非常高，可能成为区块链的新赛道的头部项目，建议关注。

3）Google Search 地区

Bitget研究院：AAVE领涨DeFi板块，主流币波动率回升市场或即将迎来变盘

从全球范围来看：

Matic

Polygon 将在 9 月 4 日完成代币 MATIC 的升级，并更新新的代币经济，POL 成为年发行率 2% 的资产，主要分给验证者 + 社区国库部分，增加了社区对 Polygon 未来规划的影响力；Coinbase 将 POL 列入上币路线图，POL 成为英文区、欧洲区谷歌热搜词。截止目前 MATIC 24 小时上涨 15% ，交易热度和社区关注度比较高。

从各区域热搜来看：

（1）亚洲地区：亚洲地区展现出了对权重资产的关注，其中包括 BTC、ETH、DOGE 等，不同的亚洲国家关注侧重不同，例如巴基斯坦关注 TON 游戏 BLUM，印度尼西亚关注 ETHFI、新加坡关注 AI 项目 FET。

（2）CIS 地区：CIS 地区依旧对 ton app 小游戏保持着较高的热情。例如像 blum 项目在乌兹别克斯坦、乌克兰和白俄罗斯都有出现。

（3）拉美地区：拉美地区对狗狗系列代币的关注较为集中，主要出现在热搜中的有 floki、bonk 和 shiba inu；近期对游戏类项目的关注也在提高，例如 SAND、MANA 等

四、潜在空投机会

Solayer

Solayer 正在 Solana 上构建再质押网络。Solayer 利用其经济安全性和优质执行作为去中心化云基础设施，为应用程序开发人员实现更高程度的共识和区块空间定制。

2024 年 7 月，Solayer 宣布完成建设者轮融资，具体投资金额未披露。投资者包括 Binance labs、 Solana Labs 联创 Anatoly Yakovenko、Solend 创始人 Rooter、Tensor 联创 Richard Wu 等。

具体参与方式：可以将 SOL 以及一些项目支持的 SOL LST（jitoSOL、mSOL、bSOL、INF）质押，以获得每个 Epoch 的积分。目前开启了主网，质押 SOL 可以获得 sSOL，获取平台积分。

Symbiotic

Symbiotic 是一种通用的 restaking 项目，使去中心化网络能够引导强大的、完全主权的生态系统。它为去中心化应用程序提供了一种方法，称为主动验证服务或“AVS”，以共同确保彼此的安全。

Symbiotic 近期项目完成种子轮融资，Paradigm、Cyber Fund 参与投资，融资额度 580 万美金。

具体参与方式：进入项目的官网，链接钱包，存入 ETH 及 ETH LSD 资产。

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专访以太坊背后的男人 Vitalik Buterin：探讨加密货币和美国的打击

发表于2024年 8月 23日由ayu

译者前言

这篇文章基于 CNBC 在 2023 年 9 月对以太坊创始人 Vitalik Buterin 的采访。文章描述了 Vitalik 在面对全球加密货币打压政策下的处境以及他对以太坊的信心和对加密技术的热情。在采访中，他谈论了自己和以太坊基金会如何应对美国日益加剧的加密货币打压，并表达了对发展中国家加密货币发展的关注。他希望技术能够真正为人类所用，发挥积极的作用。在他身上，我们看到加密世界不仅仅是炒作和投机，我们真的可以使用加密技术为人类发展做出一些有意义的事情。

本文概述

本文为 Vitalik Buterin, the man behind ethereum, talks crypto and the U.S. crackdown （Vitalik Buterin，以太坊背后的男人，谈论加密货币和美国的打击），作者：MacKenzie Sigalos。全文共计约 4500 字，阅读完本文预计需要 25 分钟。

正文内容

《Vitalik Buterin，以太坊背后的男人，谈论加密货币和美国的打击》
编译：Elsa

（点击“阅读原文”跳转英文

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顶级交易员的加密周期交易心理学

发表于2024年 8月 23日由ayu

视频来源：《》

嘉宾：David Kalk、Jeff Park

主持人：Yano、Santi

原文编译：Peyton， 7 UPDAO 分析师

Reflexive Capital 的 David Kalk 和 Bitwise 的 Jeff Park 探讨了心理学在加密货币交易中的关键作用。他们认为，在高度波动且具有反射性的加密货币市场中，掌控个人情绪和偏见是超越他人的关键。他们剖析了传统风险投资方法的局限性、流动策略的潜力，以及为什么心理韧性可能是当今加密货币领域中最宝贵的优势。他们分享了管理交易心理、适应市场制度以及机构加密货币投资未来的观点。

Empire 频道由 Jason Yanowitz 和 Santiago Santos 主持，致力于分享那些在其他地方听不到的真实加密货币故事。如果你在寻找加密领域的最佳内容，Empire 频道正是你的不二之选。我们每周一和周五更新新剧集，为你带来来自顶级创始人、投资者和行业建设者的深刻见解。该频道由 Blockworks 团队打造，提供高质量的加密货币内容。

顶级交易员的加密周期交易心理学

DavidJeff 介绍

David Kalk 是 Reflexive Capital 的创始人兼首席投资官。他拥有丰富的宏观交易背景， 2008 年在高盛开始职业生涯，专注于利率衍生品。在之后，他加入了 Peter Thiel 的家族办公室，担任宏观基金的首席投资官，期间磨练了风险管理和交易技巧。2020 年，他帮助创办了 CommonHealth Asset Management，并开始关注加密货币作为宏观资产。2023 年 7 月，源于他对加密市场的热情，David 创立了 Reflexive Capital，致力于开发机构级加密货币产品。

Jeff Park 是 Bitwise 的 Alpha 策略负责人和投资组合经理。他在投资策略和投资组合管理方面拥有丰富的经验。作为 alpha 生成和投资管理领域的专家，Jeff 在塑造 Bitwise 的投资方法和策略方面发挥了关键作用。

Crypto 是流动性最强的非有效市场

Yano: 初始提问  

Yano 请 David Kalk 总结他对加密货币的论点。

David Kalk: 对加密市场的观点 

David Kalk 认为，加密货币是「流动性最强的非有效市场」。尽管市场具有流动性，但由于缺乏专业交易经验，以及风投（VCs）和散户的存在，市场极其低效。他认为，专业交易员和风险管理者通过动态调整和适应不同的市场环境，可以获得显著的优势。

Santi: 关于风投基金的问题 

Santi 问为什么许多流动性基金往往会经历收益回撤，是因为经理的水平不足还是因为他们的注意力不集中。

David Kalk: 技能差异 

David 回应说，交易和风投投资所需的技能截然不同。交易员必须灵活并对价格变化做出反应，而风投则侧重于长期的投资论点。他补充说，在加密货币领域，人们常常与他们的投资过于紧密地联系在一起，这可能会损害理性决策。

Yano: 问 Jeff Park 

Yano 接着问 Jeff Park，他在 Bitwise 的角色，以及如何为公司创造收益。

Jeff Park: 在 Bitwise 的角色 

Jeff 解释说，Bitwise 专注于加密资产管理，采取多策略方法，并与独特的加密回报机会建立合作伙伴关系。他强调比特币的固有波动性，并将其视为一种机会而非缺点，尤其是在流动且积极交易的策略中。

Yano: 上周播客的后续提问 

Yano 请 David 分享他对上周播客中的关键点的看法。

David Kalk: 对播客的反思 

David 表示他尊重前一位嘉宾，并同意一些观点，如在市场中找到优势的重要性。然而，他在两点上有所不同：压抑波动性增加了风险，以及市场心理太混乱以至于无法依赖。他认为当前市场结构与过去大不相同，因此调整策略至关重要。

Santi: 关于市场行为的评论 

Santi 分享了一个基金经理在市场上涨时持有现金，随后在随后的熊市中获利的例子。他同意 David 的观点，并强调了在波动市场中管理投资者期望的挑战。

Jeff Park: 与 LPs 的挑战 

Jeff 讨论了加密基金 LP（有限合伙人）的独特期望，他们通常寻求短期收益，这与长期风投策略不一致。他强调在加密等波动市场中管理这些期望的重要性。

David Kalk: 在加密市场中的适应性  

David 总结时强调，随着市场的发展，必须适应和进化，了解何时转变策略以及何时持有现金以实现长期成功。

Santi: 认同 

Santi 同意 David 的观点，强调灵活性的重要性，并准备好随着市场结构的变化而调整策略。

LP 优先级

David Kalk: LP 优先级与策略设计

David Kalk 讨论了加密货币投资中扭曲的回报概况，强调许多资金分配者不仅仅关注绝对回报，而且希望在特定的波动性概况内实现回报。他指出，尽管存在对有效管理波动性的策略（如将 80% 的资金分配给现金， 20% 分配给加密货币策略）的兴趣，但该行业尚未创造出吸引这些资金分配者的回报概况。David 认为，为了使这些策略吸引新的资金，它们需要被正确地包装（packaged）。

Santi: 关于策略吸引力的问题 

Santi 询问两位发言人，这类策略对有限合伙人（LP）的吸引力如何，特别是考虑到大多数 LP 习惯于将投资归类为对冲基金或风险投资类别。他指出，「流动风险投资」这一概念常常让 LP 感到困惑，导致他们放弃投资机会。

David Kalk: 需要正确的结构  

David 同意「流动风险投资」这一概念并未有效满足 LP 的需求。他认为，该策略必须是一种真正的对冲基金策略，且没有重大的回撤，才能被归入对冲基金类别。尽管加密货币具有诱人的风险回报特征，但之前的投资的做法往往鲁莽，杠杆管理不善导致崩盘。David 质疑这是因为策略本身的难度，还是因为错误的人在管理。

David Kalk: 心理优势与风险管理的作用 

David 强调，心理优势和风险管理在交易中至关重要，尤其是在加密货币领域。他指出，尽管许多来自传统金融（TradiFi）的人认为他们可以将相同的原则应用于加密货币，但这并不总是有效的。他暗示， 2018 年那一批经理人不应被视为加密货币领域真正经验和才能所能取得的成果的指标，这暗示了该行业需要更加严肃和有能力的努力。

流动性 vs 私募市场

Jeff Park: 投资工具结构的重要性  

Jeff Park 在比较以贝塔为中心的方法与以流动阿尔法为中心的方法时，强调了投资工具结构的关键作用。他指出，在开放式结构中，年度费用和结算可能成为沉重负担，特别是如果基金经历大幅波动时。寻求风险管理的投资者可能更倾向于封闭式基金，特别是以风险投资为中心的基金，其激励机制通过分配瀑布更好地协调，从而允许更大的耐心。然而，在开放式结构中，业绩的大幅波动可能使投资者的情况比普通合伙人（GP）更糟。Jeff 强调，这些结构性问题意义重大，也是为什么一些投资者对某些投资工具持谨慎态度的原因。

Jeff Park: 加密货币领域的变革潜力

Jeff 承认，正如 David 所提到的，加密货币投资领域存在变革的潜力。他指出，新的交易心态和金融创新，如比特币 ETF 的推出以及这些 ETF 期权的可能性，标志着传统金融工具与加密货币的融合。这可能会带来更多风险管理的交易解决方案。然而，Jeff 强调，拥有与有限合伙人（LP）利益一致的正确投资工具结构至关重要，这是过去未得到充分解决的问题，但为未来带来了希望。

David Kalk: 交易是一种专业技能

David Kalk 挑战了传统投资组合经理（如在 Millennium 交易石油 20 年的人）在加密货币交易中必然会失败的假设。他认为，交易是一种专业技能，可能有一些人在加密货币领域拥有出色的交易能力，就像在风投中一样。。然而，David 指出，他并不经常遇到那些拥有纪律和自我意识，能够理解和利用自己在交易策略中的认知偏差的人。他质疑这样的个体在加密货币领域是否存在。

心理优势的价值

Santi: 识别偏见和管理情绪的重要性 

Santi 通过分享他与 David 定期讨论的经验来回应，这些讨论通常以「我没有看到什么？我现在的偏见是什么？」等问题开始。他建议，这种关注识别盲点和管理情绪是成功交易中最关键的方面，强调了交易过程中自我意识和情绪控制的重要性。

David Kalk: 加密货币中的心理优势的重要性 

David Kalk 断言，心理优势可能是加密货币市场中最重要的优势。他指出，在传统市场中，幸存者往往通过多年的经验发展出这种优势。在加密货币领域，那些具有心理韧性的人拥有巨大的机会，特别是因为许多人已经从积极管理投资组合转变为买入并持有的策略。然而，David 批评了这种方法，指出前几轮周期中的许多资产都没有保持其价值。他强调，在如此波动的环境中，适应和积极管理头寸的重要性，而不是固守买入并持有的心态。

Santi: 持有主要资产和管理波动性的挑战 

Santi 强调，大多数管理者都不愿简单地持有主要资产，特别是随着 ETF 的兴起。他承认，客户支付管理费是为了获得超额收益，这有时涉及持有现金或主要资产如比特币或以太坊。他认为，管理像加密货币这样混乱的资产类别，关键在于引导客户穿越波动性，这是管理者提供的真正价值。

David Kalk: 在主要持仓与积极策略之间取得平衡  

David 将这种困境与股票市场进行了比较，在股票市场中，经理们通常会持有苹果或亚马逊这样的主要股票。他指出，挑战在于平衡这些持仓与其他策略，以证明经理收取的费用是合理的。

Santi: 注重结果而非智力上的辩护 

Santi 强调，重点应该放在交付结果上，而不仅仅是持有资产和构建过于复杂的智力论证。他强调，目标是超越表现，而不仅仅是在客户沟通中显得聪明。

David Kalk：投资者的限制阻碍了灵活性

David 讨论了管理者因投资者的限制和干预而面临的困境，这极大地阻碍了他们有效执行策略的能力。他认为，这种缺乏灵活性是基金管理中的一个主要问题。

Santi：对管理者的信任和自由

Santi 认为，投资者需要信任管理者的智慧，并允许他们在不过度限制的情况下执行策略。他相信，投资就是相信管理者的能力，并给他们空间来完成他们的工作。

David Kalk：灵活性和适应性的关键作用

David 强调，灵活性至关重要，尤其是在动态的加密货币市场中。他认为，能够适应和避免被僵硬的限制所束缚，是成功的关键。

Santi：平衡下行风险与捕捉上行潜力

Santi 表示同意，并指出关键在于管理下行风险并保护资本，同时仍然捕捉到大部分上行潜力，即使这意味着无法达到绝对顶峰。

David Kalk：加密货币中的市场反射性概念

David 引入了市场反射性的概念，这在加密货币中尤为重要。他解释说，市场受到反馈循环的影响，其中价格变化影响基本面，而基本面又反过来影响价格。这一现象在加密货币中尤为明显，因为缺乏明确的估值指标，允许价格自由波动，有时甚至是不合逻辑的。他断言，了解这些反馈循环对于驾驭市场至关重要。

Santi：在波动市场中风险管理的重要性

Santi 重申，管理风险至关重要，特别是在像加密货币这样的市场中，心理因素可能导致极端的价格波动。

David Kalk：适应市场的反射性

David 讨论了理解和适应市场反射性模型的重要性。他指出，成功不在于预测确切的顶部和底部，而在于理解市场的当前状态并据此做出调整。

Santi：知道何时退出的技巧

Santi 承认，在加密货币中成为永久的多头很容易，但真正的技巧在于管理风险并知道何时退出，即使这意味着错过一些收益。

David Kalk：通过灵活性和适应性实现长期成功

David 总结时强调，灵活性和适应性是加密货币市场长期成功的关键。他强调了理解市场心理动态以做出明智决策的重要性。

Jeff Park：ETF 对加密货币市场的影响

Jeff Park 指出，ETF 的推出，特别是比特币 ETF，是一个游戏规则的改变者。虽然比特币是加密货币行业的代表，但它并不代表整个资产类别。他认为，以太坊可能会吸引更多机构投资者的兴趣，作为对未来技术的押注。Jeff 相信，ETF 可能会成为更广泛采用的桥梁，但真正的影响将随着资金开始流入更广泛的加密货币生态系统而显现。

驾驭市场环境

Santi: 探讨当前市场环境

Santi 开场时询问从投资角度来看过去三到六个月的表现，并承认当前环境的挑战。他好奇是否有任何心智模式的改变帮助或将在当前周期内助力实现超越。

Jeff Park: 多管理人策略的价值

Jeff Park 回应时提到了他在与 Tar 的一场播客中的观点，即期望单一经理在所有方面都表现出色——包括基本面分析、交易数据、市场中性策略等——是不现实的。相反，他强调了选择在特定领域最强的经理的重要性，这与他们的多经理人策略（multimanager approach）一致。过去六个月中，这种方法被证明是有价值的。

Jeff 通过多策略（multi-strategy）方法的各种回报来说明这一点。例如，比特币 ETF 促成了自由裁量宏观交易（discretionary macro trading），而自动化趋势策略（automated trend strategies）也表现优异。三月份，高频交易策略在「迷因代币狂热」中提供了最佳的风险调整回报。到四月份，焦点转向了去中心化金融（DeFi）项目，如 Pendle 和 Ethena。正如 David Kalk 之前提到的那样，与前几个周期相比，这个周期中表现出色的代币可能有所不同，这突显了积极整合新原语（novel primitives）的重要性。

这一模式在五月和六月继续发展，在 Layer-1 协议和收益农耕策略（farming strategies）中出现了机会。Jeff 提到，在 Bitwise，他们的目标是为投资者提供一整套策略，包括反射性宏观交易（reflexive macro trading），并在流动策略中辅以多种正交回报向量（orthogonal return vectors）。

David Kalk: 系统化流程与适应市场周期的挑战

David Kalk 补充说，每个市场周期都带来独特的挑战。他指出，系统化任何投资流程的一个困难在于样本数量有限。例如，稳定币（stablecoin）在两个周期之前还不存在，因此很难开发出一个稳定币指标。理解市场流量至关重要，Q1 和 Q2 之间的流量差异显著，受比特币 ETF 和稳定币指标等因素的影响。此外，市场在第二季度末出现了技术性抛售。

David 观察到，市场目前似乎处于一个过渡阶段。他建议交易者调整他们的仓位与风险承担策略，并指出对于那些希望保留风险的人来说，整个周期中完全满仓并不明智。相反，他建议逐步增加头寸，为重要的市场波动做好准备，比如备受期待的「超级碗时刻」（Super Bowl moment）。

David 还回顾了尽管研究表明许多代币不会在下一个周期存活，但在 Q4 和 Q1 的前几个周期中，一些代币表现出惊人的韧性。一些代币经历了显著反弹，这突显了投资者往往会回归熟悉资产，推动短期收益。然而，他警告说，新发展不一定会推动老代币，并强调关注具有内在凸性（convexity）的资产的重要性。

Santi: 流通供应对老代币的影响

Santi 接着 David 的观点指出，老代币之间的关键区别在于它们的流通供应（circulating supply）。那些流通供应量大的代币，尤其是正在解锁的代币，可能会显著表现不佳。然而，一些已经解锁大部分供应的老代币可能会表现出显著的增长，因为它们更符合基本面。

David Kalk: 解锁代币对表现的影响

David 表示同意，他指出解锁代币（unlocking tokens）已经被证明是表现最差的因素之一。如果有人系统性地根据这一因素进行交易，这将是一项明确的策略。他补充说，关注老资产与新资产的重点应在于它们吸引新资本和兴趣的潜力。由于过去的泡沫或骗局，老资产可能难以激发新的投资，而新代币可能提供新的机会。

Santi: 游戏代币和其他小众类别中的机会

Santi 指出，在像游戏代币这样的类别中，例如 Axie Infinity，从低点显著反弹。虽然一些投资者可能会避开他们之前亏损的资产，但其他人可能会将大幅折价的资产视为买入机会。

David Kalk: 评估买家情绪和新叙事

David 强调了理解谁在购买这些资产的重要性——是以前的持有者，还是被低价吸引的新投资者。他建议，许多投资者可能更倾向于新的叙事和创新项目，而非与过去失望相关的资产。这种投资者情绪的转变将是决定哪些资产未来获得关注的关键。

Jeff Park: 因子模型对市场动态的见解

Jeff Park 分享了他最近在研究市场动态的因子模型（factor models）中的一些见解。研究利用了 Fama-French 模型来评估动量、价值和增长等因素。结果发现，增长是一个持续的因素，但大多数利润来自于空头（short positions）而非多头（long positions）。Jeff 总结说，尽管老代币可能有潜力，但近年来大多数收益来自于押注那些下跌的资产。

市场情绪管理

Santi：量化加密货币增长的挑战

Santi 开场讨论时提到，在加密货币领域量化增长的方法存在挑战，因为市场的波动性和动态性使这一任务变得复杂。

Jeff Park：增长评估的关键指标

Jeff Park 回应道，最近的一项研究使用了两项主要指标来量化增长：锁定总价值（TVL）相对于市值的比例，这作为一个广泛的指标，以及每周用户参与度的增长。通过分析这些变量，该研究旨在对资产进行排名，并预测其潜在的走势。Jeff 指出，在这些指标中表现较差的资产可能会显著下滑，而那些表现强劲的资产可能会提供投资机会。

David Kalk：反射性和动量的作用

David Kalk 进一步讨论了市场中的反射性，指出动量和基本面指标（如新钱包的创建）可以是有效的指示器。他指出，当动量和增长因素同时发挥作用时，效果最佳，因为这种组合在各类市场条件下都能带来可观的利润。无论是应用于多头还是空头头寸，这种双因素方法在实践中都证明是成功的。

Santi：模因币的领先指标

Santi 提到模因币时指出，对于这些资产，最关键的指标是钱包数量及其增长率——无论是每日、每小时还是每周。他认为这是识别模因币市场潜在机会的领先指标。

David Kalk：适应变化的市场机制

David 强调了识别市场机制变化的重要性，建议如果你有一套适用于市场的框架，并注意到某些策略不再有效，就需要调整你的方法。监测增长和动量因素是否继续相互支持，或者它们是否开始分化，可以帮助你判断是否进入了一个新的市场机制。

Santi：依赖反射性的心理挑战

Santi 分享了他在依赖反射性时的个人困境，承认他觉得挑战在于他不相信自己在市场整体上有优势。他的传统金融背景，竞争非常激烈，这让他质疑自己观点的有效性，尽管他有 12 年的经验。他指出，许多自认为有优势的人最终表现不佳或失败，即使是像斯坦·德鲁肯米勒（Stan Druckenmiller）这样成功的投资者也承认市场的不可预测性。这种认知使他重新调整了自己的视角，意识到许多市场参与者并未深入参与市场，这为那些认真参与的人创造了机会。

David Kalk：理解和利用交易优势

David 回应道，讨论了交易优势的概念，他指出在宏观交易中，许多专业人士使用类似的策略，似乎具有优势。然而，当进入像加密货币这样的新领域时，交易者可能会发现他们的优势是独特的，因为其他人可能没有有效地利用它。缺乏竞争的情况下应用特定优势可以带来优势，为那些识别并利用它的人创造机会。

Santi：情绪在管理头寸中的作用

Santi 将话题转向了交易中的情绪挑战，特别是在模因币超级周期期间。他解释了在钱包增长突然开始下降时管理头寸的难度。他想知道在这种情况下，尤其是当持有长期看好的模因币时，如何管理头寸，而此时的即时指标发生了变化。看到别人获利，而自己却面临指标快速变化的挑战，这种情绪冲击很难应对。

David Kalk：管理交易情绪的复杂性

David 认可了管理交易情绪的复杂性，指出交易教练通常扮演治疗师的角色。他强调说，没有放之四海而皆准的答案，而是要理解哪些情绪会导致代价高昂的错误，并制定应对计划。这可能涉及减少头寸，保持头寸，或者基于变化的信息做出理性决策。David 解释道，目标是识别个人的情绪模式，并相应地调整策略。在加密货币这样波动性较大的市场中，动量起着重要作用，因此相比于传统的均值回归策略，这需要一种更加灵活的方法。

Santi：个人经验和灵活性的重要性

Santi 分享了他在当前周期中的个人经验，他通过逐步增加在 Solana 上的投资来调整自己的方法，尽管他没有抓住最低点。他解释了应对市场参与者批评的挑战，因为错过了最佳交易，但事后他学会了接受未能抓住最低点是可以接受的。他发现逐步增加投资规模可以是一种有效的策略。Santi 回忆起 DeFi 夏天，即使在早期进入市场，市场也提供了足够的时间来捕捉趋势。克服情绪麻痹，逐步调整策略是他学习到的一个关键教训。

David Kalk：心理灵活性的价值

David 完全同意，强调心理灵活性在加密货币交易中的重要性。他认为，在这个资产类别中，通常更有利的是在趋势的早期阶段投资，而不是试图抓住底部。他总结道，在早期进入趋势时，获得显著收益的可能性更高，而不是专注于抓住确切的底部。David 重申，在像加密货币这样动态的市场中，适应性和根据新信息调整策略的意愿对长期成功至关重要。

加密货币值得投资吗？

Santi：加密货币市场中时机和流动性的挑战

Santi 首先讨论了在波动市场中管理头寸的困难，特别是当处理模因币（meme coins）时。他解释了锚定效应如何使得即使货币大幅下跌，调整也变得困难，即使它看起来仍然是一个好头寸。他回顾了 2021 年 11 月，当时利率开始上升，市场开始下滑，Santi 强调理解完美时机几乎不可能的重要性。相反，他主张持有具有显著入场和出场点的头寸，强调流动性的重要性。他指出，缺乏流动性可能是有害的，并且重要的是要等待更好的条件，而不是在波动市场中过度交易。

David Kalk：交易中的流动性复杂性

David 赞同这一观点，补充说，尽管人们欣赏流动性，但他们经常避免它，因为这需要积极交易，而这可能在心理上是负担。他建议，对于大多数交易者来说，减少决策可能会更好。

Santi：拥抱波动性的价值

Santi 将此与风险投资界进行了对比，在那里，投资者有奢侈的时间，有时要等待十年才能看出他们的决策是否正确。然而，在加密货币领域，他认为直面波动性更好。如果一项资产大幅下跌，但如果基本面稳固，那么这可能是一个买入机会。他强调手头有现金和计划来抓住这些机会的重要性。

David Kalk：制定计划的重要性

David 强调了制定周密计划的重要性。虽然每天根据新信息更新计划是可以的，但核心策略应该围绕你的交易过程和更广泛的市场环境来构建。计划应该反映过去的交易经验，以避免重蹈覆辙，并且不应该频繁改变。

Santi：对市场变化的反应

Santi 指出，某些市场事件，如美联储的行动和美国加密货币政策的转变，代表了转折点。他建议，几年后这些发展可能会被视为关键节点，今天就积极应对这些机会不容忽视。

David Kalk：平衡长期观点与市场现实

David 同意，但建议将时间范围缩短至 15 个月而不是两年，承认期间可能会有显著的市场下跌。他强调需要根据市场状况评估反应，并相应地调整投资规模，如果叙述保持一致，应集中精力筹集资金。他警告不要过度思考，提倡一种平衡的方法，保持对交易的承诺，而不过分对短期波动做出反应。

Santi：应对竞争和市场制度

Santi 和 David 讨论了理解更广泛市场制度的重要性。虽然日内交易的优势较少，但长期视角可以提供重大机会，特别是在考虑替代币的复杂供需动态时。他们指出，比特币仍然是市场中最可靠的方面。

Santi：回归传统金融的假设

Santi 向 Jeff 提出了一个有趣的问题，询问他是否会考虑鉴于加密货币市场的挑战而回归传统金融和对冲基金宏观交易。

Jeff Park：加密货币的独特魅力

Jeff 深思熟虑地回答说，虽然传统金融提供了稳定性，但加密货币的发展道路既具有挑战性又具有回报性。他强调了加密货币的独特属性，如流动性、波动性和全球覆盖范围，这些在传统市场中是无法比拟的。Jeff 发现通过承担流动性风险来获得额外回报的潜力在加密货币领域尤其有吸引力。他将此与传统市场进行了比较，并暗示如果标普 500 指数像加密货币一样波动，那么预期的回报溢价将会高得多。这种相对折扣和机会差距推动了他对加密货币宏观交易的热情。

Santi：复利和风险管理的重要性

Santi 反思了《失落的亿万富翁》（The Missing Billionaires）一书，该书强调了复利资本和风险管理的重要性。他指出，许多交易者倾向于使策略复杂化，而成功的做市商往往以低风险实现高回报。他强调，即使年度回报率的微小差异也能在长时间内对资本产生重大影响。

David Kalk：回撤和心理韧性的影响

David 补充说，管理回撤至关重要，因为重大损失需要巨大的收益才能恢复。他强调了理解交易的心理方面的重要性，包括识别个人情绪和偏见。观察他人如何管理这些挑战可以在市场中获得优势。

David Kalk：僵化思维的危险

David 警告说，早期交易中的成功，如以太坊，可能导致思维僵化和观点固执。他强调了建立一个将心理优势和交易优势相结合的业绩记录的重要性，这可以吸引新的投资。虽然这种转变可能需要时间，但在未来五到七年内可能会变得非常重要。

Santi：未来加密货币成功的策略

Santi 总结说，未来最成功的策略很可能是那些有效捕捉上行潜力同时管理下行风险的策略。他承认，虽然某些策略可能在特定周期中表现更好，但聪明的投资者将认识到减少波动性和随时间捕获回报的价值。

David Kalk：资金分配者的关注点演变

David 指出，传统资金分配者正在逐渐将重点转向根据策略的实际表现而非仅依赖历史规范来评估策略，这表明投资方法的一个更广泛趋势。

Santi：最后的思考和建议

Santi 问 Jeff 是否有任何最后的想法或建议，Jeff 推荐阅读《市场奇才》（Market Wizards）这本书，认为它是一本必读书。这本书提供了对交易行为心理学的宝贵见解，这些见解在加密货币市场这一独特结构中尤为重要。

Santi：交易中治疗的价值

Santi 表示同意，并分享说心理治疗对他来说是一项宝贵的投资，通过与圈外人士讨论挑战，提供了新的视角和支持。

David Kalk：交易教练的作用

David 此表示赞同，他强调了交易教练和心理方法的重要性，这些方法有助于确保决策时保持良好的心理状态。

Jeff Park：育儿与交易视角

Jeff 补充说，有了孩子后，他对交易有了不同的视角，影响了他的时间管理和压力水平。

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发表于2024年 8月 23日由ayu

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