原文作者：Luccy

特朗普枪击案新闻刚出，几十个 meme 一跃而起。FIGHT 和 EAR 迅速成为新一轮百倍币，然而不是所有人都能及时吃到第一波 meme 涨幅，如果不甘愿等下一次爆点，那就要抓紧时间上车。以太坊和 Solana 是公认冲 meme 最赚的链，但二选一你选谁？

几组数据，看看买 meme 哪家强？

近几个月来的 meme 热中，事件型 meme、名人币以及 PolitiFi 是 meme 的主要类别，其中同时在 Solana 和以太坊上都具有代表性标的的三个 meme 就是 GME、JENNER 以及 FIGHT。

BlockBeat 选取了上述三组在 Solana 和以太坊上表现最好的 meme 币，并从发币效率、流动性以及持续时间上进行对比分析。

时间效率对比：Solana 具先发优势

时间效率是指相关事件发生后，Solana 和以太坊上发布 meme 的时间快慢。由于 meme 存在严重的 PvP 现象，因此谁先发币谁就更容易聚集资金，买家越早入场则越容易盈利。

5 月 13 日，GameStop 美股暴涨，GME 大轧空背后的「散户股神」Roaring Kitty 时隔三年回归大众视野，其同名 meme 币 GME 成了当时最热的炒作标的。由于 GME 并不是一个新概念，最原始的 GME 代币部署在 Solana 上，随后在 13 日晚 6 点前后，Solana 上部署了一枚新的 GME，而以太坊上的第一枚 GME 则发布于当日中午 12 点半。

左图为 Solana 上的新 GME，右图为以太坊上的 GME

但面对一个全新概念要发币的情况时，由于 Pump.fun 降低了 meme 发布门槛，无疑让 Solana 成为发布 meme 速度最快的公链。

5 月 27 日，卡戴珊的爸爸、跨性别女性 Caitlyn Jenner 利用 Pump.fun 发布 meme 币 JENNER，并在在评论区艾特了 Ansem、Paul 等一系列加密社区 meme OG 来预热代币。在 JENNER 带火了「名人币」概念后第三天，以太坊上才出现同名 meme。

左图为 Solana 上的 JENNER，右图为以太坊上 JENNER

7 月 14 日，特朗普在一场竞选集会中演讲时耳部中枪，在被安保掩护的过程中还高举右拳并高呼「Fight」，在新闻发布后仅 15 分钟，Solana 上就涌出了 24 枚 FIGHT，其中涨势最好的 FIGHT 发布于 14 日上午 6: 50 。而以太坊上的 FIGHT 虽数量与 Solana 相当，但最早出现的 meme 于 14 日上午 9 点，较 Solana 慢 2 个小时。

左图为 Solana 上的 FIGHT，右图为以太坊上 FIGHT

流动性对比：以太坊流动性更好

流动性是最直观的能看出一个币基本信息的指标，反映出其增长潜力、买入卖出难易程度。流动性高的资产，反映其在市场上「有价有市」，投资者可以灵活地进行买卖；相反，流动性低意味着资产「有价无市」，较难在市场上出售。

一方面，由于 GME 的炒作舆论已经淡去，流动性已基本退出。另一方面，如前文所述，GME 并非新兴概念，其大部分流动性集中在最原始的代币上，这里仅比较新发布的 GME。

Solana 和以太坊上的 GME 流动性均不足千万，但以太坊上的 GME 流动性仍约为 Solana 的 80 倍。以太坊的 GME 交易量仍有 25 万美元，且买卖盘基本持平，而反观 Solana 的 GME，其交易量仅剩 690 美元。

左图为 Solana 上的新 GME，中图为 Solana 上初始 GME，右图为以太坊上的 GME

以太坊上的 JENNER 发布较 Solana 晚 3 天，但其流动性并不比 Solana 差，甚至以 29.3 万美元处于略微领先的地位，其交易量也比 Solana 大 6 倍。从发币至今以太坊上 JENNER 市值达 2 百万美元，但 Solana 上的 JENNER 市值仅有 70.9 万美元，约为以太坊的三分之一。

左图为 Solana 上的 JENNER，右图为以太坊上 JENNER

FIGHT 是在市场处于长时间低迷期间推出的新 meme，目前仍处于舆论炒作期。虽然 Solana 上 FIGHT 最先推出，最高能吃到超 600 倍涨幅，但就目前来看，流动性逐渐集中到以太坊上，其以 140 万美元的流动性约为 Solana 的两倍。但 Solana 上的 FIGHT 市值较低，期买盘大于卖盘，而以太坊上的买卖盘已近乎持平。

左图为 Solana 上的 FIGHT，右图为以太坊上 FIGHT

持续时间对比：以太坊涨幅更持久

与 JENNER 和 FIGHT 不同，GME 是在突发事件发生前就存在的概念，因此在后续的炒作中加密市场的「GME 共识」逐渐归集到 Solana 生态的「老牌 GME」，与美股 GME 同步停留在高位。

但若仅对比众多新「GME 仿盘」仍可看出，以太坊上部署的 GME 因「以太坊生态+低流通市值」受到更多 degen 的青睐，两日收获数十倍涨幅，而 Solana 生态因为已有 GME 相关 meme 币，因此新币在短时上涨后便迅速夭折，存活时间仅一天。

左图为 Solana 上的新 GME，右图为以太坊上的 GME

JENNER 在 Solana 上仅用一晚就实现了 160 倍的涨幅，但仅发币 3 天后就有明显的归零趋势。而以太坊上的 JENNER 在发布 3 天后达到局部高点，随后 6 月 11 日，即发币后的一个多星期仍能达到 0.007 美元的价格突破新高，此后也依旧在 0.005 美元上下维持了数周，直到 7 月初才开始有明显下降趋势。

左图为 Solana 上的 JENNER，右图为以太坊上 JENNER

FIGHT 是近几天最热门的特朗普概念 meme，Solana 上的 FIGHT 走势呈现 3 次上升高点。第一次高点出现于 14 日上午 11: 45 ，价格在 0.004 美元附近维持了近 1 小时后开始回落。6 小时后，价格在 0.002 美元触底反弹，晚上 10: 30 前后，FIGHT 涨至 0.013 美元局部高点。随后卖单增加，FIGHT 再次出现大幅回落，并于今日早在此回升。

以太坊上的 FIGHT 则从发布至今一直处于上涨模式，截止撰稿时价格为 0.034 美元，涨幅达 164 倍。虽不及 Solana 的 400 倍涨幅，但其走势更加安全健康。

左图为 Solana 上的 FIGHT，右图为以太坊上 FIGHT

meme 仍存百倍机会

从 GME 到 JENNER 再到 FIGHT，meme 炒作的问题越来越明显，即同名代币越来越多，这一方面是由于 Pump.fun 等发币平台的功能降低了 meme 发布门槛，当你打开 dex，面对几十上百个同名代币时，很难在短时间内判断出应该冲哪一个 meme。

人人都能发币时代也逐渐导致了共识割裂问题，瞬时拉盘出货，转而投入下一个 meme 几乎成了一种安全手段。而这一现象在 Solana 上更为明显，虽然其占据了发币的先发优势，但后续吸引资金的风险就更高，与此相对的以太坊 meme 表现则更为平稳。

DaMoon Lab 联合创始人问月了各生态 Dex 交易情况对比，从图中可以看出，目前的现象级代币仍围绕特朗普概念，受此影响，以太坊主网 dex 交易量几乎翻倍，时隔 10 天再次超过 Solana。问月指出，FIGHT 仍然占据优势地位，而在 FIGHT 争夺战中，以太坊上同名代币也压过一头。

图源：@_wmoon

在市场长时间沉寂后，特朗普枪击案再次引发了 meme 热，虽然人人高呼百倍「金狗」几乎都是从 Solana 上诞生，但如果你入场较晚，不愿加入 Solana 的 PvP，那就给以太坊一点耐心，或许也能赚到同一个百倍。

作者：Tommy

编译：深潮 TechFlow

在@EthCC大会期间，我花了大量时间与严肃的建设者、风险投资公司 (VC) 和市场制造者进行一对一的交流。以下是我对当前行业状况的一些反思：

1.怪游戏规则，而不是参与者

「我们喜欢消费者应用，但今年我们成交的项目中有 90% 是基础设施项目。」很多建设者和风险投资公司都认为，我们有太多人在构建基础设施，而缺乏真正有用户的消费者应用。大多数我交谈的风险投资公司都表示对消费者去中心化应用 (dApps) 感兴趣。然而，看看最近的融资公告，不难发现市场仍然以基础设施项目为主。

这是一个很难归咎于任何单一利益相关者的恶性循环：

• 项目和风险投资公司希望在流动性好的大型中心化交易所 (CEX) 上市
• 中心化交易所希望通过营销活动（高完全稀释估值，FDV）和顶级支持者提供良好激励的项目上市
• 基础设施项目由于建设所需的资源而具有估值溢价，因此更多的资本投入到这些项目中，形成了一个循环。

2.VC 对高完全稀释估值 (FDV) 早期轮次投资的兴趣下降

自去年第四季度以来，项目估值显著上升。许多私人融资或 A 轮融资的项目估值超过 10 亿美元 FDV，尤其是与 AI 相关的项目。

另一方面，最近的大多数大规模启动项目表现平平（如$BLAST低于 20 亿美元；$ZK和$W为 30 亿美元；$ZRO为 40 亿美元）。整体山寨币市场疲软，许多 VC 支持的项目交易的 FDV 已低于最后一轮私人融资。

在当前的市场环境下，VC 获得 50-100 倍回报的机会几乎不可能。更不用说，VC 还受到锁定期限制（约 1 年锁定 + 2-3 年归属期）。这些项目可能需要在下一个熊市中生存，并与更多新项目竞争，这些新项目由于行业的短注意力特性而能够迅速吸引用户。

因此，更多的 VC 正在寻找流动性策略（如果他们的投资策略允许），或者以显著折扣进行场外交易 (OTC)，相对于最后一轮估值（或当前 FDV 如果项目正在交易中）。对于拥有更多资源的 VC，他们正在孵化由前员工创办的项目，以确保他们是最早期的投资者，获得更高的回报潜力。

许多 VC 分析师和研究合作伙伴正在转向加入新兴的一级或二级区块链 (L1/L2) 生态系统，或创办自己的项目。相比投资，直接参与项目开发似乎是一个更高预期价值 (EV) 的选择。一个优势是，他们可以利用自己的经验和人脉为所参与的项目筹集资金，因为他们深知 VC 的关注点和需求。

此外，山寨币整体表现不佳导致有限合伙人 (LP) 基金的已分配资本回报率 (dpi) 较低。如果无法提供强劲的业绩记录，就很难为新基金筹集资金。这些基金中的一些已经在去年花费了大部分资本，即使现在出现有吸引力的投资机会，他们也没有剩余资金可用。

3.新瓶装旧酒

那些没有如预期般流行的概念被重新包装成新的形式。例如，Intent 曾一度是热门话题，但很快被去中心化自治组织 (DA) 和再质押 (restaking) 等概念取代。

许多项目现在将自己重新品牌为「链抽象」或甚至「AI」，尤其是那些嵌入了一些大语言模型 (LLM) 或算法元素的意图驱动项目。

此外，大多数去中心化物联网 (DePin) 项目已经在其品牌策略中加入了「AI」元素，以吸引风险投资公司的关注。

这种现象类似于上一周期的安全代币化项目在这一周期中变成了现实世界资产 (RWA)。

我认为，重新品牌化并没有错，找到市场认可的叙事并不容易。然而，市场仍在等待下一个全新的叙事，而不是旧概念的重新包装。

4.不是所有的叙事都是「可投资的」

热门叙事和热门垂直领域之间存在区别。

账户抽象 (Account Abstraction) 是一个热门叙事，它提供了更好的用户体验。但这并不是一个垂直领域，而是一种将嵌入不同应用场景中的功能，例如从钱包到游戏，从去中心化金融 (DeFi) 到社交金融 (SocialFi)。你仍然需要一个具体的产品来销售，也就是说，不会有一个项目仅仅说「我们做账户抽象」，而是「我们创建了一个支持账户抽象的钱包」或「带有账户抽象功能的游戏」等等。

仅仅追逐热门叙事而不分析其所在的垂直领域（产品）对风险投资公司来说是危险的，因为你可能会在错误的垂直领域投资最热门的叙事。

5.做市商并非高枕无忧

做市商的确可以是一项有利可图的业务，但由于一些美国玩家因监管问题退出市场，新玩家不断涌入，这个领域变得更加竞争激烈。

一些做市商为了赢得交易，不惜进行价格战。在期权模式下（大多数做市商偏好的模式），做市商从项目团队借入 Token 用于卖单，同时需要投入稳定币用于买单。这要么需要大量资本（如果使用自有资金），要么成本高昂（如果从其他地方借款并支付利息）。因此，期权模式对做市商来说并不是「无成本」的。

要赢得交易，做市商需要具备以下几点：i）良好的关系和声誉，ii）有吸引力的提案，iii）为客户提供增值服务。

项目团队也越来越了解不同的做市商，因此做市商在谈判中的信息不对称优势正在消失，市场竞争愈发激烈。

6.市场催化剂（ETF、选举、利率）

大多数人都在等待 ETH ETF 上市，希望其价格走势能像 BTC ETF 上市后那样上涨。

与 BTC ETF 不同，人们希望 ETH ETF 能成为以太坊相关代币的强大催化剂。

还有人期望在 ETH 之后，会有更多山寨币 ETF 获得批准（下一个可能是 SOL ETF？）。

如果更多山寨币 ETF 获得批准，那么项目的最终目标将是获得 ETF 批准，而不是在顶级中心化交易所 (CEX) 上市。这将彻底改变市场对旧代币的看法。

另一个市场催化剂是美国大选，人们希望能够选出一个对加密货币友好的政权和有利的政策制定者。

预计今年会有一次降息，2025 年可能会有更多降息。这将为加密货币市场带来更多流动性。

尽管目前市场状况有些平淡，但大多数人对未来 2-3 个季度的前景持乐观态度。大家的情绪是保持冷静，不要过于急躁，但充满信心和期待。

随着各项科技领域的不断发展，各行各业对于 GPU 的需求激增。从推动前沿 AI 技术到实现沉浸式云游戏体验，GPU 已成为现代计算的支柱。然而，传统的集中式 GPU 基础设施存在着诸多问题，比如成本过高，可扩展性有限，以及存在潜在安全漏洞等等。

Aethir 正在通过推出分布式 GPU 基础设施来直面这些挑战。这种全新的解决方案正在改变世界使用 GPU 的方式，并有望在 AI、云游戏、云手机、边缘计算等多个行业带来革新。

与此同时，Aethir 也可借此机会触及规模高达数百亿美元的市场，进而实现自身的价值捕获与加速成长。

截至目前，Aethir 的 GPU 网络和云解决方案已可实现每年超过 3600 万美元的收入。随着协议接近主网部署的最后步骤，这些收入都将转换为 ATH，因为所有业务都将转换为新的协议化格式。

为了倡导 Web3 透明化的宗旨，Aethir 将发布收入证明，这将与 Aethir 的公共仪表板（dashboard）一起在 8 月底公布。ATH 现有计算订单的购买将从 7 月 25 日开始。

下文讲重点介绍 Aethir 全面的解决方案、独特的价值主张、稳健的财务展望以及全面的 GPU 管理工具。

什么是分布式 GPU 基础设施？

分布式 GPU 基础设施是区别于传统集中模式的一种新模式。它不依赖于庞大的单一数据中心，而是会基于分布在不同地点的设备网络（从高性能服务器到个人计算机，设备可贡献自己的 GPU 处理能力）运作。这种集体资源池可创造一个更加强大、灵活、易于访问且可用于密集型任务的 GPU 基础设施。

你可以把它想象成一台共享式的超级计算机。网络中的每个设备都将作为一个节点，将其空闲的 GPU 处理能力贡献至该计算机的整体功率中。这将使得 GPU 资源更加经济，且可增强其可用性，因为网络可以动态地扩展以满足不同需求。此外，去中心化的特性还可通过避免单点故障以及数据的分散存储来强化安全性。

Aethir 提供了一个可更好地服务企业和个人的去中心化 GPU 基础设施。凭借其协调的软件层和多样化的服务模型，Aethir 可提供便捷的高质量 GPU 计算访问服务，从而为构建更丰富的应用类别提供了新的可能。

Aethir 的独特价值主张

在去中心化 GPU 领域，Aethir 的独特之处在于可满足各行业不同且不断演变的需求。

Aethir 的架构核心在于其开发了一个复杂的软件层，该软件层可有效管理着去中心化网络中 GPU 资源的分配和利用，帮助 Aethir 确保客户可获得最佳性能、最可靠的服务以及最经济的成本。

Aethir 明白，通用型解决方案并不适用于所有客户，为此 Aethir 设计了“基础设施即服务（IaaS）”、“平台即服务（PaaS）”、“裸机服务（Bare Metal）”等三层服务模型，以满足不同的客户需求。

无论选择哪种服务模型，Aethir 都将保证可提供高质量的 GPU 计算资料。通过与信誉良好的硬件提供商合作并维护一个强大的节点网络，Aethir 可确保其客户能够访问最新的 GPU 硬件，可并获得与之相符的性能。

AI：用去中心化的力量推动未来

AI 正在迅速改变从医疗到金融、娱乐到交通的各个行业。AI 革命的核心在于对强大 GPU 近乎无限需求，这些专用处理器可加速 AI 模型的训练和推断。Aethir 的去中心化 GPU 基础设施独则恰好可满足这一市场需求。

Aethir 的基础设施可帮助 AI 研究者和开发者快速、高效地训练和部署复杂模型。借助分布式 GPU 的集体力量，Aethir 可显著降低了与 AI 开发相关的时间和成本，使得该项技术的发展能够更加普惠。

Gartner 曾预测，AI 市场正在经历指数级增长，AI 半导体收入预计到 2024 年将达到 710 亿美元。这代表了 Aethir 在 AI 领域的总体有效市场（TAM）规模。

Aethir 在 AI 领域的效用是有过实证的，比如 Aethir 曾与 AI 先驱企业 TensorOpera 达成过合作。利用 Aethir 的去中心化 GPU 基础设施，TensorOpera 曾连续 30 天训练了一个拥有 7.5 亿参数的庞大 AI 模型，这一密集的训练过程最终孕育了一个开创性的新模型，展示了 Aethir 基础设施在 AI 服务领域的巨大潜力。

云游戏：普及高质量游戏体验

用以支持云游戏的数据中心 GPU 市场正处于爆炸性增长趋势之中。2023 年，全球市场规模估值为 131 亿美元，预计年复合增长率达 28.5% 。

入门级游戏电脑的偏高成本以及现代游戏对硬件要求的不断提高，使得数百万游戏玩家仍无法获得高质量的游戏体验。Aethir 正在改变这一现状，通过其分布式 GPU 基础设施，使人们能够平等地享受高质量游戏。

Aethir 的基础设施允许游戏工作室将资源密集型游戏直接“流传输”（stream）至用户的设备上，从而免除了对昂贵硬件的要求。这意味着，只要能够保证稳定的联网，玩家就可以在低端 PC、移动设备甚至较老的硬件上享受 AAA 级游戏

Aethir 正在与 Xsolla、Magic Eden 等积极合作合作伙伴关系，积极塑造云游戏的未来。

云手机：重新定义移动端体验

Aethir 的分布式 GPU 基础设施也将革新手机的使用方式。云手机服务市场预计将以 9.7% 的年复合增长率扩张。2023 年，该市场的收入可能已达到 228 亿美元，预计到 2033 年将超过 576 亿美元。通过云的力量，Aethir 将能够推动新一代云手机服务的落地，重塑移动端的用户体验。

Aethir 的基础设施可为云手机服务提供计算资源支持，允许用户将资源密集型任务从他们的移动设备转移到云端。这意味着即便是价格较低的智能手机也可运行要求较高的应用程序，如高端游戏、视频编辑软件和 AR 体验，且不会损害手机性能或电池寿命。

全球首款 Web3 云手机 APhone 将由 Aethir 的分布式 GPU 网络提供支持。APhone 是结合了 Aethir 分布式 GPU 基础设施与创新理念的有效尝试，它是一部不受硬件限制的手机，一部可让用户控制自己数据的手机，以及一部为 Web3 的未来做好了准备的手机。

目前 APhone 已有超过 45928 名用户，且用户数量还在持续增长。

边缘计算

边缘计算（edge computing）是分布式计算的应用案例之一，它可将计算和数据存储带到靠近物或数据源头的一侧，实现更快的响应速度以及更低的延迟。Aethir 的分散式 GPU 基础设施非常适合支持边缘计算类应用，特别是那些需要低延迟 AI 推理的应用。

Aethir 的边缘计算能力使得 AI 模型能够在更接近数据生成来源的一侧处理数据并进行推理，从而显著减少数据传输至中心化云服务器并返回的时间，实现几乎即时的响应。对于自动驾驶、工业自动化和实时决策系统等应用来说，这种低延迟至关重要，因为即使是毫秒也会对最终结果造成影响。

尽管边缘计算的 GPU 市场确切规模尚未明确，但它是更广泛的数据中心和 AI 领域的主要需求构成。如果我们假设边缘计算可占据价值 131 亿美元的数据中心 GPU 市场的很大一部分，且预估 Aethir 可实现 15-25% 的市场占比，那么 Aethir 的潜在市场份额将在 19.7 亿美元到 32.8 亿美元之间。这是一个巨大的增长和创新机会。

展望未来：超 300 亿美元的巨大机会

去中心化 GPU 计算领域的总体有效市场规模预计可达到惊人的 110.4 亿至 207.6 亿美元。这一庞大市场将横跨数个关键领域：AI GPU 市场的规模预计将有 71 亿至 142 亿美元的机会；云游戏的市场规模预计约为 19.7 亿至 32.8 亿美元；云手机的潜在市场规模则高达 220 亿至 576 亿美元；边缘计算则是另一个规模可达 19.7 亿至 32.8 亿美元的市场。

凭借着创新的技术、雄厚的财务支持以及多管齐下的市场攻略，Aethir 正值显著增长的态势。

截至目前，Aethir 的 GPU 网络和云解决方案已可实现每年超过 3600 万美元的收入。这些收入将按周转换成 ATH，来在网络时购买算力。这也意味着协议月收入将超过了其他 DePIN 项目的总和。

官网：

X：

博客：

撰文：Christine Kim，Galaxy Research 副总裁

编译：Luffy，Foresight News

本报告全面概述了质押、质押在以太坊上的运作方式以及利益相关者参与质押时的重要事项。这是质押系列报告的第一部分（共三部分），该系列报告将深入探讨各种质押活动的风险和回报，包括再质押和流动性再质押。第二份报告将概述再质押、质押在以太坊和 Cosmos 上的运作方式以及与再质押相关的重要风险。

介绍

以太坊是按总质押价值计算最大的权益证明 (PoS) 区块链。截至 2024 年 7 月 15 日，ETH 持有者已质押价值超过 1110 亿美元的 ETH，占 ETH 总供应量的 28%。质押的 ETH 数量也称为以太坊的「安全预算」，因为质押者在发生双重支付攻击和其他违反协议规则的行为时，可能会受到网络的惩罚。作为维护以太坊安全的回报，质押者可通过协议增发、优先费用和最大可提取价值 (MEV) 等方式获得奖励。用户可以通过流动质押池轻松质押 ETH，而无需牺牲资产的流动性，这使得对质押的需求超出了以太坊开发人员的预期。根据目前的质押状态，开发人员预计 ETH 的质押率在未来几年还会进一步增长。为了缓解这种趋势，开发人员正在考虑对协议的增发政策进行重大改变。

本报告将概述以太坊上的质押情况，包括以太坊上的质押用户类型、质押的风险和回报以及质押率的预测。报告还将对开发人员为抑制质押需求而改变网络发行的提议提供见解。

质押者类型

有六种主要类型的以太坊用户可以通过质押获得奖励。下表详细列出了他们各自的概况：

在这些质押者中，数量最多的是托管质押者，即那些将 ETH 委托给专业质押节点运营商的质押者。专业运营商虽然数量不多，但却是管理质押 ETH 最多的质押实体类型。

流动性质押、再质押和流动性再质押池协议在此处分析中不被考虑在内，因为这些实体不直接运行质押基础设施或为其使用提供资金。然而，这些实体确实会从使用其平台的质押者那里获得一定比例的回报；它们是促进托管质押者和专业（或业余）质押者之间关系的中间人实体，因此是以太坊质押生态的重要参与者。Lido 是一种流动性质押协议，是迄今为止以太坊上最大的质押池运营商，占据了 ETH 质押量的 29%。考虑到流动性质押池在以太坊上的采用和关键作用，了解流动性质押的风险非常重要。

本报告的下一部分将根据用于获得质押奖励的技术和实体深入探讨质押的风险。

质押风险

质押相关的风险很大程度上取决于质押的方法和技术。以下是定义质押方法及其相关风险的三大类别：

直接质押：用户或实体直接操作其专有的质押硬件和软件。直接质押 ETH 的风险包括质押惩罚和削减风险。由于机器长时间停机等原因而导致的质押惩罚可能会使得用户损失部分质押奖励；另外，由于验证者软件配置错误等原因而导致的削减事件可能会使用户损失部分质押的 ETH 余额，最高可达 1 ETH。

委托质押：用户或实体将其 ETH 委托给专业或业余质押者进行质押。委托质押的风险包括直接质押的所有风险，此外还有交易对手风险，因为您委托质押的实体可能不会履行责任或义务。ETH 持有者可以将其 ETH 委托给信任最小化的质押服务商，例如通过智能合约代码控制的实体，但这会带来额外的技术风险，因为代码可能存在漏洞或系统被黑客入侵。

流动性质押：用户或实体委托专业或业余质押者进行质押，并换取代表其质押 ETH 的流动性代币。流动性质押的风险包括直接质押和委托质押的所有风险。此外，由于市场波动和验证者进入或退出的延迟，流动性风险可能导致脱钩事件，流动性质押代币的价值与基础质押资产的价值出现显着偏离。

三种不同方法质押的 ETH 总量

这三种质押方法需要注意的另一个风险是监管风险。ETH 持有者与其质押资产的距离越远，质押活动的监管风险就越大。委托质押和流动质押要求 ETH 持有者依赖不同类型的中介实体。在立法者和监管机构看来，这些实体可能需要遵守某些规则和监管框架才能运作，具体取决于其结构和业务模式。

除了监管风险之外，还需要详细说明与这三种类型的质押活动相关的协议风险。协议风险源于网络可以对有意或无意地未满足以太坊共识协议中标准和规则的用户发起惩罚。惩罚主要有三种类型。按严重程度从低到高排序如下：

• 离线惩罚：当节点离线并未能履行职责（例如提议区块或签署区块证明）时受到的惩罚。一般来说，验证者每天只会受到几美元的惩罚。
• 初始削减惩罚：验证者违反网络规则的行为被其他验证者检测到时受到的处罚。最常见的例子是，如果验证者为一个 slot 提出两个区块或为同一个区块签署两个证明。惩罚在 0.5 ETH 到 1 ETH 之间，具体取决于验证者的有效余额，目前最高可达 32 ETH。协议开发人员目前正在考虑将验证者的最大有效余额增加到 2048 ETH，并在下一次网络范围升级 Pectra 中减少初始削减惩罚。
• 相关削减惩罚：在初始削减惩罚之后，验证者可能会根据削减事件前后 18 天内削减的质押总额受到第二次惩罚。相关削减惩罚的动机是根据违反网络规则的验证者管理的质押量来衡量惩罚。相关惩罚是根据恶意验证者的有效余额、总余额和比例削减乘数来计算的。

除了上述三种惩罚之外，如果网络无法达成最终性，还可以对验证者施加特殊惩罚。（有关以太坊最终性的详细概述，请参阅此 Galaxy Research ）当网络无法达到最终性，它会对离线验证者施加更严重的惩罚。通过逐渐销毁未对网络共识做出贡献的验证者的质押份额，网络可以重新平衡验证者集，从而实现最终性。网络无法达成最终性的时间越长，惩罚的程度就越大。

质押奖励

当然，质押者在承担风险的同时，也能从质押的 ETH 中获得大约 4% 的年化收益。这些奖励来自新的 ETH 发行、以太坊用户在其交易中附加的优先费用以及 MEV。

ETH 质押名义收益率

请注意，在过去 2 年中，质押者的奖励一直在稳步下降，这主要有两个原因。首先，质押的 ETH 总数以及验证者的数量有所增加。当质押的价值增加时，验证者的发行奖励被稀释，如下图所示：

仅 ETH 发行支付的质押收益率

虽然可以根据活跃验证者的总数以及以太坊上的质押 ETH 量来计算发行奖励，但验证者的另外两种收入来源很难预测，因为它们依赖于网络交易活动。

过去两年，交易活动有所减少，导致验证者的基本费用、优先费用和 MEV 减少。通常，链上转移的资产价值越高，用户支付小费的意愿就越高，以便在下一个区块中优先处理这些交易，而搜索者从区块内的重新排序中获利的 MEV 就越高。如下图所示，以太坊每日转移的美元价值与交易优先费相关：

根据 Galaxy 的计算，MEV 可将验证者收益率提高约 1.2%。与其他类型的验证者收入（包括新 ETH 发行和优先费用）相比，来自 MEV 的验证者奖励占比约为 20%。一些人将 MEV 归因于给予区块提议者的额外价值，该价值不是来自优先费用或 ETH 发行。然而，另一些人认为，如果优先费用是通过成功的抢先交易或反向交易获得资金的，那么它本身可以代表 MEV 利润。为了解释优先费用本身可能包含 MEV 的事实，其他方法比较了通过 MEV-Boost 软件构建的区块和未通过 MEV-Boost 软件构建的区块的价值。

上图表明，MEV 的规模可能远大于验证者奖励的 20%。根据以太坊基金会研究员 Toni Wahrstätter 在 2023 年 10 月的分析，如果验证者通过 MEV-Boost 接收区块，而不是在本地构建区块，则中位区块奖励将增加 400% 。

质押率预测

假设以太坊上的质押需求像过去两年一样呈线性增长，那么预计 2024 年的质押率将超过 30%。如本报告前面所述，更高的质押率将减少新 ETH 发行带来的回报。以太坊上的流动质押服务使用户可以轻松质押并绕过入场队列等质押限制。用户只需购买 stETH 即可获得质押回报。大量购买 stETH 会导致公开市场上 stETH 的价值与基础质押资产的价值失衡，进而导致 stETH 溢价，直到以太坊上质押更多 ETH。与购买 stETH 不同，以太坊上的质押活动会有所延迟。每个 epoch（即 6.4 分钟）只能向以太坊添加 8 个新验证者或最多 256 ETH 的有效余额。因此，假设从现在到 2025 年底每个 epoch 的验证者数量都达到最大值，那么以太坊将需要一年多的时间（准确地说是 466 天）才能达到 50％的质押率。

从历史来看，进入以太坊质押队列的需求高于退出的需求。尽管最近几天验证者进入队列的活动有所减少，但由于各种原因，质押需求预计将再次飙升，包括但不限于通过再质押获得额外收益、DeFi 活动复苏带来的 MEV 增加，以及 ETF 等传统金融产品中支持质押活动的监管变化。

出入口队列验证者

开发人员知道，质押率再次走高和质押者收益下降只是时间问题，因此他们正在考虑几种改变网络发行以抑制质押需求的方案。

新 ETH 发行变更讨论

ETH 持有者应该知道，未来质押收益率将发生巨大变化。以太坊开发人员正在权衡多种选择，以确保以太坊的质押率趋向于目标阈值，例如 25% 或 12.5%。以太坊基金会研究员 Caspar Schwarz Schilling 解释称，维持低质押率的主要理由包括：

• 流动性质押代币 (LST) 主导地位：如果质押率增加，那么集中在一个质押池（如 Lido）中的 ETH 数量可能会增加，从而造成一个实体或智能合约应用程序的中心化风险，以及对以太坊安全性产生过大影响的风险。
• 削减的可信度：与对 LST 主导地位的担忧相关，高发行量流入到的单个实体或智能合约应用程序可能会降低以太坊上大规模削减事件的可信度。例如，如果发生影响大多数质押者的削减事件，该协议可能会面临来自 ETH 持有者的压力，这些持有者可能希望进行状态变更以恢复被处罚的质押 ETH 余额。以太坊在历史上仅进行过一次不定期的状态变更，那是在 2016 年臭名昭著的 The DAO 黑客事件之后。虽然可能性不大，但为响应大规模削减事件而进行不定期的状态变更并非不可能。事实上，一些以太坊研究人员认为，在高发行量的情况下，这种结果出现的可能性更高。
• ETH 才是无需信任的基础货币：高发行量可能导致流通中的原生 ETH 不足，以及第三方实体发行的流动性质押代币激增。以太坊研究人员表示，他们倾向于推广使用原生 ETH 进行质押以外的活动，而不是使用不那么去中心化的流动性质押代币。
• 最小可行发行量 (MVI)：尽管与挖矿成本相比，质押成本微不足道，但也不容忽视。专业质押提供商需要运行验证器所需的硬件和软件，因此需要支付运营成本。要通过这些提供商进行质押，用户必须向这些提供商支付费用。此外，即使用户通过质押原生 ETH 获得了流动质押代币，如果质押操作出现故障，他们也会因通过第三方进行质押而承担额外风险。因此，将质押成本保持在最低水平符合网络的利益，因为支持质押活动的额外成本意味着更高的发行量，从而导致 ETH 供应量膨胀。

以太坊开发人员和研究人员正在权衡各种降低以太坊质押率的提案。这些提案包括但不限于：

• 短期来看，削减质押奖励： 2024 年 2 月，以太坊基金会研究员 Ansgar Dietrichs 和 Caspar Schwarz-Schilling 再次提出了一次性削减质押收益率的建议。这个想法最初是由以太坊基金会研究员 Anders Elowsson 提出的。在 Dietrichs 和 Schilling 的最新文章中，研究人员建议将质押收益率削减 30%。然而，这个数字具体取决于以太坊的质押率。考虑到自 2 月以来质押率不断上升，研究人员认为，理论上建议的收益率削减幅度应该更高。该提案实施起来只需进行简单的代码更改，并且会通过减少短期内的发行奖励来抑制质押的经济激励。该提案旨在作为一项临时措施，为长期解决方案（例如目标政策）铺平道路。
• 长期来看，质押比率目标：实施新的 ETH 发行曲线，质押率超过目标比率（例如质押的 ETH 总供应量的 25%）越高，验证者质押并获得奖励的成本就越高。这个想法基于 Elowsson、Dietrichs 和 Schwartz-Schilling 的研究。有几种机制可以实现目标比率，每种机制在发行时间表和发行量下降的程度方面都有所不同。有关质押比率目标模型下的发行曲线的更多详细信息，请阅读这篇以太坊研究。

上述所有提案均不会纳入下一个以太坊硬分叉 Pectra。但是，以太坊开发人员很有可能会在随后的升级中推动对 ETH 发行进行更改的提案。到目前为止，以太坊社区内关于发行变更的讨论一直存在很大争议，并且没有达成广泛共识。对发行变更的主要反对意见包括担心质押收入减少将损害在以太坊上运营的大型质押提供商以及个人质押者的盈利能力；迄今为止影响发行的提案缺乏足够的研究和数据驱动的分析。目前尚不清楚实现 MVI 的确切目标质押率应该是多少，以及通过发行变更实现这一目标是否会减少对质押分配中心化的担忧，或者是否会因为独立质押者繁荣流失而加剧问题。为了解决人们对以太坊上独立质押者的长期盈利能力的一些担忧，以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 于 2024 年 3 月分享了初步，研究内容是增加新的反相关奖励和惩罚措施，这有利于控制更少验证者的节点运营商。

以太坊的权益证明区块链信标链自 2020 年 12 月诞生以来，其货币政策一直没有改变。然而，在与信标链合并之前，以太坊的货币政策在其大约七年的历史中经历了几次修订。以太坊最初的区块奖励设定为 5 ETH/ 区块。在 2017 年 9 月的大都会升级中，它被降至 3 ETH 。然后在 2019 年 2 月的君士坦丁堡升级中，它又降至 2 ETH 。随后，2021 年 8 月的伦敦升级中，矿工们从交易费中获得的奖励被烧毁，然后在 2022 年 9 月的合并升级中，挖矿奖励在网络上被彻底废除。

在权益证明共识机制下，以太坊货币政策的变更可能比之前在工作量证明下网络发行的变更更具争议性，因为受变更影响的用户群要广泛得多。与矿工不同，发行变更影响越来越多的 ETH 持有者、质押服务提供商、流动性质押代币发行者以及再质押代币发行者。由于参与保护以太坊的利益相关者基础不断扩大，以太坊开发人员不太可能像过去那样频繁地更改以太坊的货币政策。这种讨论的争议性质可能会导致与质押相关的政策和奖励随着时间的推移而日益僵化。因此，随着建立在以太坊之上的质押行业的发展和成熟，改变以太坊代码库的机会之窗正在缩小，而且不太可能持续很长时间。

结论

建立在以太坊之上的质押经济尚处于萌芽阶段。当信标链于 2020 年首次推出时，质押 ETH 的用户无法保证能够提取 ETH 或将资金转回以太坊。当信标链于 2022 年与以太坊合并时，用户通过交易优先费用和 MEV 获得质押的额外奖励。当 2023 年启用质押 ETH 提取功能时，用户终于可以退出验证者并从质押操作中获利。以太坊开发路线图上还有一系列其他变化即将到来，这些变化将影响质押业务和个人质押者。虽然这些变化中的大多数不会影响质押的经济激励，例如 Pectra 升级中增加验证者的最大有效余额，但有些会。

因此，随着以太坊的发展路线图不断发展并通过硬分叉实施，仔细评估以太坊上质押的风险和回报非常重要。由于以太坊的质押经济涵盖的利益相关者比以太坊 PoW 时代要多得多，因此随着时间的推移，影响质押动态的变化可能会更难执行。然而，以太坊仍然是一个相对较新的权益证明区块链，预计在未来几个月和几年内会发生重大变化，人们需要仔细考虑改变质押动态对所有相关利益相关者的影响。